Конвертируемые привилегированные акции, на которые приходилось

примерно половина всего рынка конвертируемых ценных бумаг во времена

Грэхема, теперь составляют только одну восьмую этого рынка. Период

погашения стал более коротким, что уменьшило волатильность

конвертируемых облигаций. При этом многие из них теперь имеют

"защиту

от

неожиданного

выкупа"

или

страховые

гарантии

относительно преждевременного выкупа. И более половины всех

конвертируемых ценных бумаг на сегодня имеют инвестиционный статус,

а это значительный рост их кредитного качества по сравнению с

временами Грэхема. Так, в 2002 году фондовый индекс Merrill Lynch All U.S.

Convertible Index продемонстрировал падение в размере 8,6%, что

значительно меньше падения на 22,1% фондового индекса S P 500 и на

31,3% — фондового индекса NASDAQ Composite.

259

"Отзыв" облигации с рынка означает, что корпорация, которая их

эмитировала, вынуждена погашать их стоимость до истечения срока

выпуска. Краткий обзор механизмов выпуска и обращения конвертируемых

облигаций можно найти в Примечании 1 (см. Комментарии к этой главе

на сайте

издательства

www.williamspublishing.com

на

странице,

посвященной книге Разумный инвестор).

260

В последние годы конвертируемые выпуски имели тенденцию к

обеспечению более высокой прибыльности, чем по фондовому индексу

Standard Poor's 500-stock, на протяжении периодов спада на фондовом

рынке, но обычно доходность по ним ниже, чем по другим облигациям. Это

ослабляет, но не отрицает полностью критику Грэхема по этому поводу.

261

Это предложение могло бы служить эпитафией на памятнике

"бычьему" рынку в 1990-х годах. К "нескольким разумным принципам", о

которых забывают инвесторы, также можно отнести следующие:

"Деревья не дорастают до небес" и "Быки делают деньги, медведи делают

деньги, а свиней забивают"

262

Корпорация American Telephone Telegraph больше не выпускает в

значительном объеме конвертируемые облигации. Среди наиболее крупных

компаний, которые размещают конвертируемые облигации, сегодня

можно назвать General Motors, Merrill Lynch, Tyco International и Roche.

263

Более подробно о "формальной" финансовой отчетности см. в главе

12.

264

В последние годы конвертируемые облигации широко используют

компании, работающие в сфере финансов, здравоохранении и в области

высоких технологий.

265

Включает "специальные акции". На конец 1970 года.

266

Обратите внимание на то, что в конце 1971 года обыкновенные

акции компании Studebaker-Worthington продавались всего по 38, в то время

как привилегированные акции с дивидендами в размере 5 долл. на одну

акцию — примерно по 77. Таким образом, разрыв увеличился с 2 до 20

пунктов всего за год, еще раз проиллюстрировав желательность таких

изменений, а также тенденцию фондового рынка к игнорированию

арифметики. (Кстати, небольшая премия по привилегированным акциям

по сравнению с обычными в декабре 1970 года существовала благодаря

более высоким дивидендам.)

267

Использование варрантов было чрезвычайно распространенным

методом корпоративного финансирования в XIX веке и довольно обычным

явлением во времена Грэхема. С тех пор их важность и популярность

уменьшились — одно из немногих последних событий, которые доставили

бы Грэхему явное удовольствие. На конец 2002 года на Нью-йоркской

фондовой бирже осталось только семь варрантов — лишь призрачная

частица фондового рынка. Поскольку варранты больше не являются

традиционным инструментом для финансирования бизнеса ведущих

компаний, современные инвесторы могут прочесть оставшиеся страницы

этой главы Грэхема лишь с образовательной целью.

268

Сегодня место варрантов — в "сточной канаве" доски объявлений

NASDAQ. Здесь предложение обыкновенных акций часто связано с

варрантом в "единое целое" (современный эквивалент того, что Грэхем в

свое время называл "пакетом"). Если фондовый брокер предлагает

продать вам такого рода финансовый инструмент, вы можете быть на

95% уверены в том, что вам предлагают варранты, и как минимум на 90%