облигаций телефонной компании при их доходности примерно 7,5%, ниже,

чем риски, связанные с покупкой акций, формирующих фондовый индекс

Доу-Джонса при стоимости 900 (или другого эквивалентного списка

акций). Но возможность значительной инфляции не исключается в

долгосрочном периоде, и инвестор должен застраховаться от нее. Мы не

можем быть уверены в том, что акции адекватно застрахуют ваши

инвестиции от инфляции, но они смогут обеспечить более высокий уровень

защиты, чем облигации.

Вот что было сказано по этому поводу в издании 1965 года и что

актуально и сегодня: "Для читателя должно быть очевидным, что не

следует проявлять энтузиазм по отношению к обыкновенным акциям при

таком уровне рынка (значение индекса Доу-Джонса равно 892). По уже

указанным причинам пассивный инвестор не может избежать включения в

портфель значительной части обыкновенных акций, даже если мы

рассматриваем их как меньшее из двух зол — риски окажутся больше, если

портфель будет включать только облигации".

3. Столетие фондового рынка: картина

начала 1972 года

Составленный

из

обыкновенных

акций

портфель

инвестора

представляет собой лишь небольшой срез поистине необъятного фондового

рынка.

Необходимо,

чтобы

инвестор

имел

достаточно

полное

представление об основных событиях на фондовом рынке, особенно с

точки зрения, во-первых, колебания курсов акций и, во-вторых,

соотношения между стоимостью акций, их общей доходностью и

дивидендной доходностью.

Обладая такими знаниями, он сможет профессионально судить о тех

возможностях и опасностях, которые присутствуют на фондовом рынке в

различные периоды его истории. По случайному стечению обстоятельств

статистические данные о ценах, прибыли и дивидендах известны лишь за

100 лет — начиная с 1871 года (Данные за первую половину этого периода

не настолько полные, как за вторую, однако они служат полезным

источником для исследований.)

Анализируя факты, описывающие историческое развитие фондового

рынка, мы преследуем две цели. Во-первых, важно определить общий

характер роста стоимости акций на протяжении многих циклов прошлого

века. Во-вторых, стоит рассмотреть и взаимосвязь между усредненными за

десятилетние промежутки времени данными о курсе акций, прибыли и

дивидендах. Точно так же мы последовательно проанализируем состояние

дел на фондовом рынке, начав с событий столетней давности и закончив

1972 годом.

Многолетняя история фондового рынка представлена в двух таблицах

и на одном графике. В табл. 3.1 рассмотрены колебания фондового рынка

(его высшие и низшие уровни), отмеченные в рамках 19 "медвежьих" и

"бычьих" циклов в течение последних 100 лет. С этой целью мы

использовали значения двух фондовых индексов. Особенность первого

заключается в том, что сначала (с 1870 года) приводятся значения индекса

Комиссии Коулза (Cowles Commission). Затем, когда его расчет был

прекращен, в таблице указываются значения хорошо известного фондового

индекса Standard and Poor's 500. Второй, еще более известный фондовый

индекс,— индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA), расчет

которого был начат в 1897 году. Для определения его значений

используются курсы акций 30 компаний, среди которых American Telephone

Telegraph и 29 других крупных промышленных корпораций [37].

Таблица 3.1. Циклы фондового рынка с 1871 по 1971 год

Фондовый Cowles-Standard

Год

Фондовый индекс Доу-Джонса

индекс

500 Composite

Высшее

Низшее

Падение Высшее

Низшее

Падение

значение

значение

(%)

значение

значение

(%)

1871

4,64

1881

6,58

1885

4,24

28

1887

5,90

1893

4,08

31

1897

38,85

1899

77,6

1900

53,50

31

1901

8,50

78,3

1903

6,26

26

43,20

45

1906

10,03

103,0

1907

6,25

38

53,00

48

1909

10,30

100,5

1914

7,35

29

53,20

47

1916-

10,21

110,2

1918

1917

6,80

33

73,40

33

1919

9,51

119,6

1921

6,45

32

63,90

47

1929

31,92

381,0

1932