— что брокер либо вор, либо идиот. Настоящие брокеры и фирмы не

имеют ничего общего с этой сферой.

269

"Пресловутые французские купюры" были выпущены во время Великой

французской революции 1789 года. Сначала они были обязательствами

революционного правительства. Подразумевалось, что они защищены

недвижимостью, которую революционеры отобрали у католической

церкви и дворянства. Но революционеры были плохими финансовыми

менеджерами. В 1790 году процентная ставка на этот вид ценных бумаг

была срезана; вскоре по ним перестали выплачивать проценты вообще, и

переквалифицировали их в бумажные деньги. Но правительство

отказалось менять их на золото или серебро и выпустило огромное

количество новых купюр. В 1797 году они были официально объявлены

утратившими ценность.

270

Так

Грэхем,

большой

почитатель

испанской

литературы,

перефразировал высказывание из пьесы "Жизнь — это мечта" Pedro Calderon de la Barca (1600-1681): "Наибольшее преступление человека —

то, что он появился на свет".

271

Как же был "шокирован" финансовый мир банкротством компании

Penn Central, о котором было заявлено после уикэнда 20-21 июня 1970

года? По результатам закрытия торгов в пятницу, 19 июня, акции

компании Penn Central стоили 11,25 долл. за штуку. Это фактически была

ликвидационная цена компании. Недавно акции компаний Enron и WorldCom также продавались по сравнительно высокому курсу буквально накануне

объявления о начале процедуры их банкротства.

272

Penn Central возникла в результате слияния, объявленного в 1966 году

компаниями Pennsylvania Railroad и New York Central Railroad.

273

Такого рода бухгалтерские уловки, с помощью которых прибыль

заявляется

так,

будто

"чрезвычайные",

"необычные"

или

"непериодические" издержки не имеют значения, предусматривают

использование "формальных" форм финансовой отчетности, которые

приобрели популярность в конце 1990-х годов (см. Комментарии к главе 12

на

сайте

издательства

www.williamspublishing.соm

на

странице,

посвященной книге Разумный инвестор)

274

Железнодорожный "транспортный коэффициент" (сейчас этот

показатель

принято

называть

"операционным

коэффициентом")

показывает эффективность бизнеса путем деления затрат на

осуществление перевозок на общие доходы железной дороги. Чем выше

это соотношение, тем ниже эффективность бизнеса железнодорожной

компании. Сегодня даже соотношение 70% считалось бы прекрасным

достижением.

275

Познакомьтесь, к примеру, со статьей Six Flags at Half Mast д-ра А. Д.

Брилоффа в Barron's за 11 января 1971 года.

276

Сегодня компания Penn Central уже стала историей. В 1976 году она

была поглощена корпорацией Consolidated Rail (Conrail), холдинговой

компанией с федеральным финансированием, которая выручила из беды

несколько обанкротившихся железных дорог. Conrail продала акции на

фондовом рынке в 1987 году, а в 1997 году была принята в совместное

управление корпорациями CSX и Norfalk Southern.

277

Ling-Temco-Vought Inc. была основана в 1955 году Джеймсом

Джозефом Лингом, подрядчиком в области электротехнических работ,

который самостоятельно продал акции своей компании на сумму в 1 млн.

долл., будучи фактически собственным инвестиционным банкиром и

распространяя проспекты эмиссии на Выставке штата Техас. Успех в

этом мероприятии позволил ему купить десятки разных компаний, за

которые он почти всегда расплачивался акциями LTV. Чем больше

компаний приобретала LTV, тем выше поднималась рыночная стоимость

ее акций. Чем выше становился курс акций, тем больше компаний он мог

приобрести. В 1969 году корпорация LTV занимала 14-е место в списке

Fortune 500. А затем, как демонстрирует Грэхем, весь этот "карточный

домик" начал рушиться. (Корпорация LTV, бизнес которой сегодня

сосредоточен исключительно на производстве стали, в конце 2000 года

начала процедуру банкротства.) Компании, которые растут в основном за

счет

приобретений

других

организаций,

называют

"серийными

покупателями", и аналогия с термином "серийные убийцы" не случайна.