Как показывает пример с LTV, серийные приобретения почти всегда

приводят к финансовой смерти и краху. Если бы этот урок Грэхема

усвоили сегодняшние инвесторы, то они и близко бы не подошли к акциям

таких любимцев фондового рынка 1990-х годов, как Conseco, Tyco и

WorldCom.

278

Прочная традиция замалчивания реальной картины доходности

компании за ширмой реструктуризации издержек все еще существует.

Отнесение всех возможных издержек на результаты одного года иногда

называют учетом на основе принципа "большой ванны" или "кухонной

раковины".

Этот

бухгалтерский

трюк

позволяет

компаниям

демонстрировать уверенный рост прибыли в избранном году. Но

инвесторы не должны ошибочно воспринимать этот бизнес как

действительно здоровый.

279

Активы, сформированные за счет дисконтов на облигации,

свидетельствуют о том, что корпорация LTV покупала некоторые

облигации дешевле их номинальной стоимости и трактовала такую

скидку как актив на том основании, что облигации когда-то могут быть

проданы по номинальной стоимости. Грэхем высмеивает эту позицию,

поскольку фактически нет никакой возможности узнать, какой будет

рыночная цена на облигации на определенную дату в будущем. Если

облигации могут продаваться только по стоимости ниже номинальной, то такой "актив" фактически будет обязательством.

280

Мы можем только представить себе, что бы подумал Грэхем об

инвестиционных банках, которые занимались размещением акций

корпорации InfoSpace в декабре 1998 года. Изначальный курс акции (с

учетом дальнейших дроблений), составивший 31,25 долл., вырос затем до

1305,32 долл. в марте 2000 года, а в конце 2002 года упал до 8,45 долл. за

одну акцию.

281

Грэхем был бы разочарован, но все же не удивлен, увидев, что

коммерческие банки хронически придерживаются политики оказания

помощи компаниям, проводящим "нездоровую экспансию". Корпорации

Enran и WorldCom, служащие примерами двух самых громких крахов в

корпоративной истории, получали помощь и поддержку в размере

нескольких миллиардов долларов в виде банковских ссуд.

282

В июне 1972 года (сразу после написания Грэхемом этой главы)

Федеральный суд США признал, что председатель корпорации NVF

Виктор Познер неправильно распорядился пенсионными активами

компании Sharon Steel, использовав их для того, "чтобы помочь

аффинированным компаниям в процессе их объединения с другими

корпорациями". В1977 году Комиссия США по ценным бумагам и

фондовым биржам (U.S. Securities and Exchange Commission) добилась

судебного запрета деятельности Познера, NVF и Sharon Steel для того, чтобы не допустить будущих нарушений федеральных законов путем

мошенничества с ценными бумагами. Комиссия утверждала, что Познер и

его семья незаконно получили 1,7 млн. долл. в личных интересах от NVF и

Sharon Steel. Его также обвиняли в том, что он завысил прибыль компании

Sharon до уплаты налога до 13,9 млн. долл.; неправильно учитывал запасы

и "перенес прибыль и убытки из одного отчетного финансового года в

другой". Компания Sharon Steel, которую Грэхем выделил своим холодным и

скептическим взглядом, получила среди финансистов с Уолл-стрит новое

прозвище "Раздели и укради" (игра слов: Sharon Steel — "Share and Steal",).

Впоследствии Познер был центральной фигурой в волне операций по

выкупу контрольного пакета акций с использованием кредита и

враждебным поглощением, которая накрыла США в 1980-х годах,

поскольку

стал

основным

покупателем

бросовых

акций,

распространителем которых выступила компания Drexel Burnham

Lambert.

283

Огромное влияние фактора "разбавления" было бы реализовано, если

бы служащие корпорации NVF использовали свои варранты для покупки

обыкновенных акций. Компании в этом случае пришлось бы разместить

больше акций, и ее чистая прибыль была бы разделена на увеличившееся

количество акций, находившихся в обращении.

284

Продолжением истории ААА Enterprises является история более

поздней компании ZZZ Best с харизматичным руководством и

ограниченными активами. Рыночная стоимость ZZZ Best достигла около