индустриальных монстров предпринимать усилия для повышения

эффективности их бизнеса. И хотя многим компаниям не удалось

пережить эту эпоху враждебных поглощений — они были разорены, —

оставшиеся "сбросили лишний жирок" и стали не только более

поджарыми (что хорошо), но и более скаредными (что иногда не очень

хорошо).

322

Тенденция, которую описывает Грэхем, стала даже сильнее в 1990-х

годах, когда казалось, что чем сильнее компания, тем меньше она склонна

выплачивать дивидендов и тем ниже ожидания акционеров. Коэффициент

выплаты дивидендов, т.е. доля чистой прибыли, которую компании

выплачивают в качестве дивидендов, уменьшился с "60-75%" во времена

Грэхема до 35-40% в конце 1990-х годов.

323

Аналитические исследования показали, что в типичном случае один

доллар выплаченных дивидендов в четыре раза сильнее влияет на

рыночную цену акций, чем один доллар нераспределенной прибыли.

Данный факт хорошо подтверждается при анализе группы коммунальных

компаний на протяжении ряда лет, вплоть до 1950 года.

324

В конце 1990-х годов компании, занимающиеся бизнесом в

высокотехнологичных отраслях, с особой силой отстаивали точку зрения,

согласно которой вся их прибыль должна реинвестироваться. За счет

этого акционеры смогут получить более высокую прибыль, чем если бы

они вложили полученные дивиденды в любую другую сферу бизнеса.

Поразительно,

но

инвесторы

никогда

не

подвергали

сомнению

справедливость принципа "Папа знает лучше всех" и даже не отдавали

себе отчета в том, что прибыль компании принадлежит ее акционерам, а

не менеджерам. Более подробно этот материал рассмотрен в

Комментариях

к

этой

главе

на

сайте

издательства www.williamspublishing.com на странице, посвященной книге

Разумный инвестор.

325

Стоимость акций компании Superior Oil в 1959 году достигла своего

пикового значения в 2165 долл. за одну акцию, когда выплачивала 4 долл. в

качестве дивидендов. На протяжении многих лет стоимость акций

Superior была самой высокой из всех, зарегистрированных на Нью-йоркской

фондовой бирже. Компания Superior, контролируемая семейством Кек из

Хьюстона, была выкуплена корпорацией Mobil в 1984 году.

326

Сегодня практически все операции по дроблению акций проводятся за

счет изменения их номинала. При дроблении два к одному одна акция

делится на две, номинал каждой из которых равен половине номинала

первоначальной акции. При дроблении три к одному одна акция делится на

три, номинал каждой из которых равен одной трети номинала акции-

предшественницы и т.д. Только в крайне редких случаях дробление

происходит за счет увеличения акционерного капитала, как это было во

времена Грэхема.

327

"Правило 703" Нью-йоркской фондовой биржи регулирует операции по

дроблению акций и выплате дивидендов в виде акций. Нью-йоркская

фондовая биржа сейчас устанавливает границу выше 25% и меньше 100%

в качестве критерия "частичного дробления акций".

328

Эта политика, которая была необычной еще во времена Грэхема,

сегодня встречается крайне редко. В1936 и затем в 1950 году примерно по

половине всех акций Нью-йоркской фондовой биржи выплачивались т.н.

"особые дивиденды". В 1970 году количество таких акций сократилось

менее чем до 10%, а в 1990-е составило всего 5%. Более подробно об

особых дивидендах можно прочесть в книге: Harry DeAngelo, Linda

DeAngelo, and Douglas J. Skinner, "Special Dividends and the Evolution of Dividend Signaling", Journal of Financial Economics, vol. 57, no. 3, September, 2000, p. 309-354. Наиболее правдоподобное объяснение такого спада

заключается в том, что корпоративным менеджерам стало не по себе от

мысли, что акционеры могут интерпретировать особые дивиденды как

сигнал о возможном снижении будущей прибыли компании.

329

Со стороны ученых критику практики выплаты дивидендов в виде

акций возглавили Мертон Миллер и Франко Модильяни, которые за

взгляды, высказанные в статье Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares (1961 год) получили Нобелевскую премию в области экономики. Они