обосновывали тезис о том, что размер дивидендов не имеет значения, поскольку инвестору безразлична форма, которую принимает доходность

его инвестиций: то ли от дивидендов и роста курса акции, то ли только

благодаря росту курса акции, поскольку общая доходность будет

одинаковой в обоих случаях.

330

Аргументы, приводимые Грэхемом, утратили свою силу, поэтому

современные инвесторы могут спокойно пропустить данный абзац.

Акционерам больше нет необходимости разрывать свой сертификат на

право владения акциями, поскольку практически все акции сейчас

выпускаются в электронном, а не в бумажном виде. И когда Грэхем

говорит о том, что 5%-ный прирост денежных дивидендов менее

"вероятен", чем постоянные дивиденды по 105 акциям, то не понятно, как

можно определить такого рода вероятность.

331

Права подписки, которые часто называют просто "правами", используются не так часто, как во времена Грэхема. Права подписки дают

акционеру право на покупку новых акций, иногда с дисконтом по сравнению

с их рыночной ценой. Акционер, который не использует своих прав, в итоге

будет владеть меньшей долей акционерного капитала компании. Таким

образом, здесь присутствует определенная доля принуждения акционера к

покупке новых акций. Права используются сегодня в закрытых

инвестиционных фондах или других холдинговых компаниях.

332

Администрация президента Джорджа Буша в 2003 году предприняла

усилия

с

целью

решить

проблему

двойного

налогообложения

корпоративных дивидендов, хотя еще рано говорить о том, насколько

полезными могут оказаться в действительности законы, планируемые к

принятию Конгрессом. Более целесообразно было бы исключить

дивидендные платежи корпорации из суммы, подлежащей обложению

налогом на прибыль, но это не входит в рамки предложенного

законодательства.

333

"Говорят, что однажды восточный монарх поручил своим мудрецам

придумать для него фразу, которая находилась бы всегда перед глазами и

была бы правдива и уместна в любое время и в любой ситуации. Они

придумали для него следующие слова: "И это пройдет". Как много этим

сказано! Как смиряют эти слова в минуты гордости! Как утешают в

глубокой грусти! "И это пройдет ". И все же давайте надеяться на то, что эти слова не совсем правдивы". — Abraham Lincoln, Address to the Wisconsin State Agricultural Society, Milwaukee, September 30, 1859-1865

(Library of America, 1985), vol.II,p.101.

334

"Сила доходности" (earning power) — термин Грэхема, используемый

им по отношению к потенциальным прибылям компании. Он объясняет

это понятие как объем прибыли, который фирма "может зарабатывать

из года в год", если условия ее бизнеса на протяжении определенного

периода остаются неизменными. (Security Analysis, 1934 ed., p. 354). Из

лекций Грэхема понятно, что он настаивает на периоде в пять лет и

больше. Вы можете грубо, но без особого труда прикинуть силу

доходности компании в расчете на одну акцию, рассчитав коэффициент, обратный соотношению между ценой и прибылью. Об акции с

коэффициентом "цена/прибыль", равным 11, можно сказать, что ее сила

доходности составляет 9% (1: 11). Сегодня "силу доходности" часто

называют "доходностью акций".

335

Эта проблема более подробно рассмотрена в Комментариях к главе

19 на сайте издательства www.williamspublishing. mm на странице,

посвященной книге Разумный инвестор.

336

Грэхем элегантно подвел итог дискуссии по данной проблеме в лекции,

состоявшейся в 1972 году: "Маржа безопасности — это разница между

двумя показателями, первый из которых представляет собой отношение

удельной прибыли на акцию к цене ее покупки (доходность акции), а второй

— процентную доходность облигаций. Данная маржа безопасности

должна компенсировать неблагоприятные изменения. В то время когда

готовилось издание The Intelligent Investor 1965 года, акции продавались в

среднем по цене, в 11 раз превышавшей удельную прибыль, что означало

величину доходности акций в размере 9% по сравнению с доходностью 4%

по облигациям. В этом случае маржа безопасности составляла для вас

свыше 100%. Теперь (в 1972 году) не существует разницы между уровнем

доходности акций и уровнем процентной доходности облигаций, и я