говорю, что не существует маржи безопасности... маржа безопасности

акций будет для вас отрицательной..." См. "Benjamin Graham: Thoughts on Security

Analysis"

(стенограмма

лекции

в

школе

бизнеса

при

Северовосточном университете Миссури, март 1972 года), Financial History, по. 42, March, 1991, p. 9.

337

Этот раздел, который Грэхем написал в начале 1972 года, — очень

точное описание условий фондового рынка в начале 2003 года. (Более

подробно об этом можно прочесть в Комментариях к главе 13 на сайте

издательства www.williamspublishing.com на странице, посвященной книге

Разумный инвестор.)

338

"Американская" рулетка включает цифры 0 и 00, поэтому вместе с

цифрами от 1 до 36 общее количество ячеек составляет 38. Казино

предлагает максимальную выплату 35 к 1. А что же произойдет, если вы

поставите 1 долл. на каждую цифру? Поскольку шарик может упасть

только в одну лунку, то вы выиграете 35 долл., если это случится, но

потеряете на всех других 37 долл. Таким образом, убыток составит 2

долл. Эти 2 долл. разницы (или 5,26% общей суммы вашей ставки, которая

составляет 38 долл.) — преимущество казино, которое свидетельствует о

том, что в среднем игроки в рулетку всегда будут терять больше, чем

выигрывать. Поскольку в интересах игроков в рулетку ставить как можно

реже, казино заинтересовано в том, чтобы постоянно крутить колесо.

Аналогично

разумный

инвестор

должен

искать

возможность

максимизировать количество акций, которые предлагают "более высокие

шансы получить прибыль, чем убыток". Для большинства инвесторов

диверсификация — самый простой и дешевый способ увеличить свою

маржу безопасности.

339

Грэхем говорит о том, что не существует понятия хорошей или

плохой акции; есть только дешевые и дорогие акции. Акции даже самой

лучшей компании попадают в графу "продажа", когда их цена становится

слишком высокой, в то время как акции самой худшей компании стоит

покупать, если цена опускается до достаточно низкого уровня.

340

Многие из тех, кто в конце 1999 — начале 2000 года выбрал акции

технологических

и

телекоммуникационных

компаний

в

качестве

"настоящей инвестиции", когда они были дьявольски переоценены, продали

их как "слишком рискованные" в 2002 году — даже несмотря на то, что, по словам Грэхема, сказанным намного раньше, "падение цен примерно на

90% сделало многие из этих ценных бумаг очень привлекательными и

действительно безопасными". Аналогично аналитики с Уолл-стрит всегда

пытались назвать акцию "хорошей покупкой", когда ее цена была высокой, и вешали ей ярлык "на продажу" после того, как цена падала, — с

точностью до наоборот по сравнению с тем, что диктовал Грэхем (и

просто здравый смысл). На страницах своей книги Грэхем отделяет

спекуляцию (или покупку с надеждой на дальнейший рост цен) от

инвестирования (или покупки на основе того, сколько стоит бизнес

соответствующей компании).

341

Варранты предоставляют владельцу право купить акции компании по

определенной цене. Варранты были почти полностью вытеснены

опционами на акции. Грэхем указывает на то, что это плохой пример

потому, что даже в его дни варранты считались одним из наиболее

сомнительных инструментов. (См. Комментарии к главе 16 на сайте

издательства www. williamspublishing.соm на странице, посвященной книге

Разумный инвестор.)

342

Этот аргумент подтверждает и статья Пола Холлингби Speculative

Opportunities in Stock-Purchase Warrants в Analysts' Journal за третий

квартал 1947 года.

343

Включая дивиденды (и распределение прибыли от прироста капитала

в случае Sequoia Fund), которые рассматриваются в качестве

реинвестиции.

344

Эти цифры немного отличаются от данных для фондового индекса

SP в табл. 1 из-за различий в расчете реинвестированных дивидендов.

345

Речь Бенджамина Грэхема на ежегодном собрании Национальной

федерации финансовых аналитиков в мае 1958 года.

346

перевод С.Я.Маршака

347

За шесть месяцев.

348

Партнерами, о которых столь скромно упоминает Грэхем, являются

Джером Ньюмен и сам Бенджамин Грэхем.

349