4,40

86

41,20

89

1937

18,68

197,4

1938

8,50

55

99,00

50

1939

13,23

158,0

1942

7,47

44

92,90

41

1946

19,25

212,5

1949

13,55

30

161,20

24

1952

26,60

292,0

1952-

22,70

15

256,00

13

1953

1956

49,70

521,0

1957

39,00

24

420,00

20

1961

76,70

735,0

1962

54,80

29

536,00

27

1966-

108,40

995,0

1968

1970

69,30

36

631,00

37

начало 100,00

-

900,0

-

1972

Рис. 3.1. Фондовый индекс Standard Poor's

На рис. 3.1, любезно предоставленном агентством Standard Poor's, в

виде графика изображены колебания его фондового индекса (акции 425

промышленных компаний) с 1900 по 1970 год. (Соответствующий график

фондового индекса Доу-Джонса будет выглядеть точно так же.) Его анализ

позволяет выявить три различные модели поведения фондового рынка,

каждая из которых охватывает примерно треть временного отрезка в 70 лет.

Первый период, длившийся с 1900 по 1924 год, характеризуется сериями

примерно одинаковых рыночных циклов продолжительностью от трех до

пяти лет. Ежегодный рост на протяжении этого периода составлял в

среднем 3%. Затем мы видим т.н. "новую эру", когда на фондовом рынке

наблюдался устойчивый рост курсов акций, достигших своей высшей

точки в 1929 году. Затем последовал крах рынка, за которым до 1949 года

наблюдались неравномерные колебания курсов акций. При сравнении 1949

и 1924 годов можно сделать вывод, что годовой уровень роста цен акций не

превышал 1,5%. Поэтому к завершению второго периода участники

фондового рынка уже не испытывали особого энтузиазма по отношению к

обыкновенным акциям.

Однако "маятник" фондового рынка качнулся в другую сторону, и

начался третий период, ознаменовавший собой самый высокий рост курсов

акций за всю историю фондового рынка. Эта модель развития фондового

рынка представлена в последней, третьей, части графика. Феноменальный

рост рынка завершился в декабре 1968 года (118 - для Standard and Poor's 425; 108 - для Standard and Poor's 500). И хотя, как видно из табл. 3.1, с 1949

по 1966 год были отмечены существенные снижения курсов акций

(особенно в 1956-1957 и 19611962 годах), но восстановление рынка

произошло настолько быстро, что эти периоды стали именоваться (с точки

зрения долгосрочного анализа) спадами на "бычьем" фондовом рынке, а не

отдельными рыночными циклами. Стоимость акций в соответствии с

индексом Доу-Джонса на протяжении 17 лет выросла более чем в семь раз.

Уровень роста при этом составлял в среднем 11% в год, без учета

дивидендной доходности в размере, скажем, 3,5% в год. Значение этого

индекса, составлявшее 162 в середине 1949 года, в начале 1966 года

достигло самого высокого значения — 995. (Рост индекса Standard and Poor's был немного выше, чем Доу-Джонса, — фактически с 14 до 96%.)

Финансовые аналитики не обошли вниманием столь значительный

рост доходности фондового рынка[38][39]. Конечно же, на Уолл-стрит были

очень довольны такими достижениями, следствием которых стало

появление нелогичного и опасного убеждения, что в будущем инвестиции в

обыкновенные акции принесут столь же прекрасные результаты. Лишь

немногие специалисты были озадачены мыслью, что столь бурный рост

рынка может свидетельствовать о его "перегреве". И действительно, падение рынка с наивысшего уровня в 1968 году до наинизшего в 1970

составило 36% для Standard and Poor's composite и 37% для индекса Доу-

Джонса. Это было самое существенное снижение курсов акций после 1939-

1942 годов. Однако драматические события, вообще характерные для Уолл-

стрит, на этом не закончились, и после низшей точки, которую рынок

достиг в мае 1970 года, последовал быстрый рост, который привел к

установлению в начале 1972 года наивысшего за всю историю значения

Standard and Poor's. Годовой уровень роста цен акций с 1949 по 1970 год

составлял примерно 9% для фондового индекса Standard and Poor's

composite (для средних значений индекса в отмеченные годы). Этот уровень

роста был, конечно, намного выше, чем на протяжении любого