десятилетнего периода до 1950 года. (Но во время последнего десятилетия

уровень роста был намного ниже — 5,25% для фондового индекса Standard

and Poor's composite и лишь 3% для фондового индекса Доу-Джонса.)

Чтобы составить общую картину того, что происходило с

акционерными компаниями на протяжении столетия, следует данные о

колебаниях стоимости их акций на фондовом рынке дополнить

соответствующей информацией о прибылях и дивидендах. Информация

такого рода представлена в табл. 3.2 и может быть весьма интересной и

поучительной.

Какие выводы можно сделать из анализа данных таблицы? Мы видим,

что, судя по информации на начало и конец каждого десятилетнего

периода, интересующие нас показатели создают общую картину

постоянного роста. Только два из девяти десятилетних периодов

показывают снижение прибыли и цены акций (на протяжении 1891-1900 и

1931-1940 годов). После 1900 года средний уровень дивидендов не

понижался ни в одном из десятилетних периодов. Но уровни роста во всех

трех категориях достаточно изменчивы. В целом результативность

фондового рынка со времен Второй мировой войны превосходила уровень

предыдущих десятилетий, но рост в 1960-х годах был не таким явным, как

в 1950-х. Сегодня на основе этих данных инвестор не может определить, какой рост прибыли и дивидендов можно ожидать на протяжении

следующего десятилетия. Но материалы таблицы дают основания для

проведения последовательной политики инвестирования в обыкновенные

акции.

Однако все же следует обратить внимание на те моменты, которые не

нашли отражения в табл. 3.2. В 1970 году отмечалось падение прибыли

корпораций. Уровень доходности инвестированного капитала упал до

самого низкого значения за период после Второй мировой войны.

Значительное количество компаний заявили о чистых убытках за этот год;

многие испытали финансовые трудности; несколько крупных компаний

впервые за три последних десятилетия прошли процедуру банкротства. Все

эти и многие другие факты напомнили о высказанном ранее утверждении,

что эра огромного бума окончилась в 1969-1970 годах.

Данные табл. 3.2 также поражают фактами, свидетельствующими об

изменении значений коэффициента "цена акции / чистая прибыль" (Р/Е

ratio) после Второй мировой войны[40]. В июне 1949 года для фондового

индекса Standard and Poor's composite значение Р/Е составляло только 6,3

(для прибыли за последние 12 месяцев). В марте 1961 года значение Р/Е

было уже 22,9. Одновременно дивидендная доходность для фондового

индекса Standard and Poor's упала с 7% в 1949 году до 3% в 1961 году.

Сравнение будет более контрастным, если учесть, что процентные ставки

по облигациям высокого класса выросли соответственно с 2,6 до 4,5%. Это,

безусловно, наиболее значительное изменение отношения общественности

к фондовому рынку за всю его историю.

Для инвесторов с большим опытом, привыкших действовать с

осторожностью, такие значительные колебания ключевых характеристик

фондового рынка убедительно свидетельствовали о больших грядущих

проблемах. Перед ними вставали картины из прошлого — бурный рост

рынка акций в 1926-1929 годах и последовавший затем биржевой крах. Но

эти страхи не получили подтверждения.

Да, действительно, фондовый индекс Доу-Джонса при закрытии в 1970

году был таким же, как и шесть с половиной лет назад. Не оправдались и

многочисленные прогнозы в отношении 1960-х годов, как о времени

бурного роста фондового рынка. Вместо этого мы увидели чередующиеся

периоды его роста и падения. Но ничего подобного тому, что наблюдалось

на фондовом рынке в 1929-1932 годах (взлет с последующим крахом), не

произошло ни с бизнесом, ни с курсом акций.

Таблица 3.2. Фондовый рынок в 1871-1970 годах[41]

Средний

Средняя Средняя Среднее

Средняя

размер

Средняя

Период цена

прибыль значение

окупаемость

дивидендов доходность[42]

(долл.)

(долл.)

Р/Е

(%)

(долл.)

1871-

3,58

0,32

11,3

0,21

6,0

67

1880

1881-

5,00

0,32

15,6

0,24

4,7

75

1890

1891-

4,65

0,30

15,5

0,19

4,0

64

1900

1901-

9,32

0,63

13,1

0,35

4,2

58

1910

1911-

8,62

0,86

10,0

0,50

5,8