в

1959

году,

подтвердилось

последующими событиями больше, чем прогнозы, заявленные в 1954 году,

но все же полностью не сбылось. Фондовый индекс Доу-Джонса достиг

уровня 685 в начале 1961 году; затем в том же году упал до 566 и тогда же

снова несколько вырос до 735, а в мае 1962 года в почти панической

ситуации упал до 536. Убытки при этом составили 27% на протяжении

короткого периода — всего за шесть месяцев. В то же время произошло

еще более серьезное падение акций безоговорочного лидера — компании

International Business Machines — с 607 в декабре 1961 до 300 в июне 1962

года.

В этом периоде мы наблюдаем и полный крах массы новых

обыкновенных акций небольших компаний — т.н. "горячих" выпусков, —

которые были предложены участникам фондового рынка по необычайно

высоким ценам и потом, разогреваемые спекулятивными настроениями,

выросли до уровня, граничащего с безрассудностью. Многие из них

потеряли 90% котировки и более на протяжении лишь нескольких месяцев.

Кризис первой половины 1962 года привел в замешательство, если не

стал губительным, для многих авторитетных спекулянтов и, наверное, куда

большего количества неосмотрительных людей, которые называли себя

"инвесторами". Но изменение ситуации по истечении этого года было

одинаково неожиданным для всего финансового сообщества. Средние

значения фондового рынка опять стали повышаться.

DJIA Standard and Poor's 500

Декабрь 1961 года 735

72,64

Июнь 1962 года

536

52,36

Ноябрь 1964 года 892

86,28

Восстановление рынка и новый рост цен обыкновенных акций были

действительно впечатляющими и вызвали соответствующий пересмотр

мнений на Уолл-стрит. В связи с низким уровнем в июне 1962 года

появившиеся прогнозы обещали в основном дальнейшие тенденции к

понижению. После частичного восстановления рынка до конца 1962 года

прогнозы стали более разнообразными, но в целом оставались

скептическими. Однако уже в начале 1964 года природный оптимизм

брокерских фирм победил; практически все прогнозы склонялись к тому, что рынок будет расти, что и подтвердилось в течение 1964 года.

Дальше мы предприняли попытку оценить уровень фондового рынка в

ноябре 1964 года (при значении фондового индекса Доу-Джонса на уровне

892). После детального анализа мы пришли к следующим трем важным

выводам. Первый: "старые стандарты (оценки стоимости акций) кажутся

неприемлемыми, но при этом новые еще не прошли апробацию временем".

Второй: инвестор "при разработке своей политики должен учитывать

факторы неопределенности. Он может ожидать, с одной стороны,

длительного и постоянного роста фондового рынка на 50% (или до уровня

1350 для фондового индекса Доу-Джонса); с другой — внезапное падение

рынка такого же масштаба приведет к падению среднего значения

фондового индекса до 450" (см. издание 1959 года). Третий: "Если в 1964

году уровень цен не слишком высок, можно ли говорить о том, что любой

из уровней цен слишком высок?" И глава заканчивалась вопросом:

"Что делать инвестору?" Инвесторы не должны решить, что покупка

акций в условиях сложившегося в 1964 году уровня цен опасна просто

потому, что они прочли об этом в книге. Они должны взвесить все

рассмотренные факторы и сравнить их с противоположным мнением,

которое они могут услышать от наиболее компетентных и опытных

представителей Уолл-стрит. В конце концов, каждый должен принять свое

собственное решение и, таким образом, взять ответственность на себя.

Авторы же полагают: если у инвестора все же имеются сомнения по поводу

курса, которому ему хочется следовать, он должен делать выбор с

осторожностью. Рассматриваемые нами принципы инвестиционной

деятельности можно использовать для определения политики в условиях

1964 года (перечислены по мере важности).

1. Не одалживать деньги для приобретения или обслуживания ценных

бумаг.

2. Не увеличивать ту часть средств, которая вложена в обыкновенные

акции.

3. Сократить долю обыкновенных акций, если это необходимо, до

минимально допустимого значения 50% всего портфеля. Выплату налогов

на прибыль от прироста капитала (продажи акций. — Примеч. ред.) провести в оптимальные сроки. Выручку от продажи акций вложить в