рынка, который может сопровождаться более высоким катастрофическим

спадом [50].

Что делать инвестору

Давайте вернемся к тому, что было сказано в последнем издании

нашей книги и что мы воспроизвели в этой главе. Наш анализ,

относящийся к концу 1964 года, вполне подходит и для современной

ситуации начала 1972 года.

4. Основы портфельной политики:

пассивный, или "обороняющийся",

инвестор

Основные

характеристики

инвестиционного

портфеля

обычно

определяются позицией или характеристиками его владельца либо

владельцев. С одной стороны, это сберегательные банки, страховые

компании и так называемые законные трастовые компании. В прошлом их

инвестиции во многих странах ограничивались, согласно законодательству,

высококачественными

облигациями

и

в

некоторых

случаях

высококачественными привилегированными акциями. С другой, это

преуспевающие и опытные бизнесмены, включающие в свой портфель

любые облигации или акции, которые они посчитают выгодным

приобретением.

Старый проверенный принцип гласит: тот, кто не желает рисковать,

должен довольствоваться относительно низким уровнем доходности

вложенных

средств.

Именно

из

этого

исходит

основная

идея

инвестиционной деятельности: уровень доходности, к которому стремится

инвестор, находится в определенной зависимости от степени риска,

который он готов нести. Но мы считаем иначе. Уровень доходности,

которого хочет достичь инвестор, должен зависеть от величины

умственных усилий, которые он хочет и может приложить для выполнения

своих задач. Минимальную доходность получает пассивный инвестор,

который заинтересован в безопасности вложенного капитала и, к тому же, не хочет заниматься требующими усилий и времени операциями на

фондовом рынке. Максимальная доходность будет получена внимательным

и предприимчивым инвестором, который использует для этого максимум

разума и имеющихся у него навыков. Еще в 1965 году был сформулирован

такой постулат: "В действительности, во многих случаях реальный риск, связанный с приобретением "выгодных (недооцененных. — Примеч. ред.) акций", который предполагает возможность получения большой прибыли, может быть ниже, чем риск, связанный с приобретением обычных

облигаций с доходностью около 4,5%". В этом правиле оказалось больше

правды, чем мы сами предполагали, поскольку на протяжении следующих

лет даже самые лучшие долгосрочные облигации потеряли существенную

долю своей рыночной стоимости в связи с ростом процентных ставок.

Облигации и акции: проблема размещения средств

Основные положения портфельной политики пассивного инвестора в

краткой форме уже были определены нами раньше[51]: он должен

распределить свои средства между высококачественными облигациями и

обыкновенными акциями такого же высокого уровня.

Предложенное нами основополагающее правило гласило, что инвестор

ни при каких обстоятельствах не должен вкладывать меньше 25 и больше

75% своих средств в обыкновенные акции и при формировании своего

портфеля не может приобрести соответственно больше 75 или меньше 25%

облигаций. Такие пропорции исходят из того, что стандартное соотношение

между этими двумя основными направлениями инвестирования составляет

50:50. Традиционно основной причиной увеличения доли обыкновенных

акций

в

портфеле

инвестора

служат

"выгодные

цены"

акций,

сформировавшиеся на затянувшемся "бычьем" рынке. Таким образом, разумной процедурой будет снижение части обыкновенных акций до

отметки ниже 50%, если инвестор приходит к выводу, что уровень цен на

фондовом рынке становится слишком высоким.

Прописные принципы всегда легко провозглашать, но следовать им

всегда трудно, поскольку они противоречат природе человека, которая и

приводит к запредельным состояниям "бычьего" или "медвежьего" рынков.

Трудно допустить, что средний акционер будет придерживаться такой

разумной политики, в соответствии с которой он продавал бы акции при

росте фондового рынка сверх определенного уровня и покупал бы их после

падения рынка ниже определенного уровня. Обычный, средний человек

действовал и, скорее всего, будет действовать противоположно тому, как

это предлагаем делать мы в ходе больших подъемов и спадов на фондовом