большинства более рисковых друзей.

Несмотря на то, что предложенный нами вариант распределения

капитала в соотношении 50:50, безусловно, является наиболее простой

"программой инвестирования на все случаи жизни", она может и не быть

наилучшей с точки зрения достигнутых результатов. (Конечно же, мы не

можем утверждать, что какой-то один из подходов к инвестированию

навсегда гарантирует более высокую, чем другой, доходность.) Более

высокая доходность, приносимая облигациями хорошего инвестиционного

качества в сравнении с акциями сопоставимого класса, в данный момент

выступает сильным аргументом в пользу роста доли облигаций в портфеле

инвестора. Какую именно пропорцию выберет инвестор, зависит также от

его темперамента и отношения к событиям на рынке. Если инвестор

способен хладнокровно взвешивать шансы, то в настоящее время он

охотнее остановится на 25% акций в своем портфеле, ожидая момент, когда

дивидендная доходность составит, допустим, две трети облигационной

доходности. Тогда он восстановит соотношение 50:50 между облигациями

и акциями.

Если мы примем значение индекса Доу-Джонса, равным 900, и размер

дивидендов, равным 36 долл. для этого значения индекса, то инвестору

будет необходимо дождаться либо падения доходности по облагаемым

налогом облигациям с 7,5 до 5,5% без изменения текущего уровня

акционерной доходности, либо падения индекса Доу-Джонса до 660, если

при этом не наблюдается сокращение доходности по облигациям или рост

дивидендов. Подобного рода программа не особо сложная, но трудности

могут возникнуть при ее применении, поскольку она может оказаться

слишком консервативной.

Облигации: место в портфеле инвестора

Выбор облигаций для формирования соответствующей доли в

портфеле инвестора требует ответа на два главных вопроса.

1. Следует ли ему покупать облагаемые налогом или освобожденные

от его уплаты облигации?

2. Какие именно облигации он должен покупать: кратко- или

долгосрочные?

Для ответа на первый вопрос следует учесть условия налогообложения

доходов инвестора. В январе 1972 года выбор между облигациями со

сроком погашения 20 лет состоял в получении, скажем, 7,5% доходности по

корпоративным облигациям класса Аа и 5,3% по первоклассным

облигациям, освобожденным от уплаты налога. (Термин "муниципальные

облигации" в целом относится ко всем видам облигаций, свободным от

налогообложения, включая государственные облигации.) Таким образом,

для облигаций с выбранным сроком погашения переход от корпоративных

к муниципальным приводит к уменьшению доходности на 30%.

Следовательно, если бы максимальная налоговая ставка для инвестора

превышала 30%, то ему было бы выгоднее приобретать муниципальные

облигации, и наоборот — если его максимальная налоговая ставка не

превышает 30%. Одинокий человек платит налог 30%, если его доход после

вычетов превысит 10 тыс. долл. Для семейных эта ставка налогообложения

используется, если доход превысит 20 тыс. долл. Очевидно, что большая

часть одиноких инвесторов получат большую чистую доходность от

владения

качественными

муниципальными

облигациями,

чем

качественными корпоративными облигациями.

Выбор между кратко- и долгосрочными облигациями связан с поиском

ответа, еще на один вопрос: "Хочет ли инвестор уберечься от снижения

рыночной цены облигации, для чего придется, во-первых, довольствоваться

более низким уровнем годовой доходности или, во-вторых, потерять

возможность получить значительную выгоду от прироста стоимости

инвестированного капитала?" Мы думаем, что этот вопрос лучшего всего

обсудить в главе 8.

В прошлом для долгосрочного периода единственным целесообразным

приобретением для индивидуальных инвесторов были сберегательные

облигации, выпускаемые правительством Соединенных Штатов Америки.

Их безопасность была — и остается — неоспоримой; они приносят более

высокий доход, чем инвестиции в другие первоклассные облигации;

инвестору гарантируется их выкуп; они также обладают другими

преимуществами, которые обусловливают их привлекательность. В более

ранних изданиях нашей книги их описанию была посвящена целая глава.

Следует отметить, что для сберегательных облигаций США все еще

характерны

уникальные

черты,

которые

делают

их

выгодным