эмитированных правительством США, характеризующихся различными

купонными ставками и сроками погашения. Все они полностью безопасны

с точки зрения выплат процентов и погашения номинала облигации.

Доходы по этим облигационным выпускам подлежат обложению

федеральным подоходным налогом, но освобождены от штатных налогов.

В конце 1971 года годовая доходность облигаций с длительным сроком

погашения — свыше десяти лет — составляла в среднем 6,09%,

среднесрочных (от трех до пяти лет) — 6,35% и краткосрочных—6,03%.

В 1970 году инвестор с большим дисконтом мог приобрести многие из

старых выпусков правительственных облигаций. Некоторые из них

принимаются по номинальной стоимости при уплате налога на земельные

участки. Например, облигации Казначейства Соединенных Штатов

Америки с доходностью 3,5% и со сроком погашения в 1990 году

принадлежали к этой категории. На протяжении 1970 года они продавались

по цене, составлявшей 60% от номинала, но в конце 1970 года уже стоили

свыше 77%.

Интересно также отметить, что во многих случаях непрямые

облигации правительства Соединенных Штатов Америки обеспечивают

более высокую доходность, чем прямые облигации с таким же сроком

погашения. Как отмечалось раньше, 7,05% доходности предлагается по

"сертификатам, полностью гарантированным Секретариатом транспорта

Министерства транспорта США (The Secretary of Transportation of the

Department of Transportation of the United States)". Доходность более чем на

1% превышала доходность по прямым облигациям Соединенных Штатов

Америки со сроком выплат в том же (1986) году. Сертификаты фактически

выпускались от имени корпорации Репп Central Transportation, но

продавались с учетом заявления министра юстиции США, который

гарантировал их погашение от имени правительства США. В прошлом

довольно-таки много непрямых облигаций этого сорта размещались

правительством Соединенных Штатов Америки, и все они оплачивались

добросовестно и вовремя.

Читатель может задуматься над тем, к чему все эти фокусы, в том

числе "персональные гарантии" Секретариата транспорта и, к тому же, более высокий процентный доход. Главная причина таких окольных путей

состоит в ограничениях на общий размер задолженности, установленных

Конгрессом на объемы размещения облигаций правительством. С этой

точки зрения, гарантии правительства не рассматриваются как долги —

семантически неожиданная удача для проницательных инвесторов.

Возможно, главным достижением в этой ситуации было создание не

облагаемых

налогом

облигаций

Housing

Authority,

являющихся

эквивалентом

государственных

облигаций.

Другим

примером

гарантированных государством облигаций служат недавно размещенные

облигации New Community Debentures, предложенные в сентябре 1971 года

с доходностью 7,60%.

Штатные и муниципальные облигации

Владельцы облигаций, эмитируемых властями штатов и городов,

освобождены от уплаты федерального подоходного налога. Как правило,

доходы по ним не облагаются штатным подоходным налогом (но не во всех

штатах). Они являются прямыми облигациями штата, или "доходными

облигациями", выплаты по которым привязаны к поступлениям от платных

(автомобильных) дорог, мостов, аренды зданий и т.п. Не все беспроцентные

облигации недостаточно защищены, чтобы оправдывать их приобретение

пассивным

инвестором.

В

своем

выборе

последний

может

руководствоваться рейтингом каждого выпуска облигаций, выставляемым

агентствами Moody или Standard and Poor's. Один из трех наиболее

высоких рейтингов по обеим рейтинговым системам — (AAA), Аа (АА)

или А — свидетельствует о достаточном уровне безопасности. Доходность

этих облигаций варьируется в зависимости от их качества и сроков

погашения. При этом более короткие сроки погашения обеспечивают

инвестору более низкую доходность. В конце 1971 года выпуски

муниципальных облигаций с рейтингом АА Standard and Poor's и со сроком

погашения 20 лет приносили 5,78% годовой доходности. Типичным

примером служат муниципальные облигации Винленда (шт. Нью-Джерси).

Облигации с рейтинговой оценкой АА или А и сроком погашения один год

приносили доходность всего лишь 3%, а с датой погашения в 1995 и 1996

годах — уже 5,8% годовых [52].

Корпоративные облигации