Доходы по корпоративным облигациям облагаются как федеральным,

так и штатным налогом. В начале 1972 года, в соответствии с данными

агентства Moody, корпоративные облигации наиболее высокого качества

(рейтинг Ааа) и сроком погашения 25 лет обеспечивали доходность 7,19%.

Долгосрочные корпоративные облигации с рейтингом Ваа приносили

своим владельцам 8,23% годовых. В каждом классе краткосрочные

облигации имели более низкую доходность, чем долгосрочные.

Комментарий. Рассмотренные факты свидетельствуют о том, что у

среднего инвестора есть возможность выбрать подходящие для него

высококачественные облигации. Для инвесторов, доходы которых

облагались по более высоким ставкам, выгоднее всего было покупать

высококачественные безналоговые облигации. Для прочих инвесторов в

начале 1972 года были доступны долговые инструменты с широким

разбросом уровней доходности — от 5,00% для сберегательных облигаций

до примерно 7,25% по высокорейтинговым корпоративным выпускам.

Облигации с высокой доходностью

Если инвестор согласен пожертвовать качеством облигаций, то он

может получить более высокую доходность. В то же время опыт

свидетельствует о том, что обычный инвестор благоразумно держится на

расстоянии от такого рода высокодоходных облигаций. Если с точки зрения

доходности они выгоднее, чем первоклассные облигации, то за это

приходится расплачиваться принятием слишком многих рисков — от

падения их рыночных цен до фактического дефолта. (И хотя справедливо, что

низкорейтинговые

облигации

часто

являются

выгодным

приобретением, это требует специального анализа и определенных

навыков[53].)

Отметим также, что установленные Конгрессом США ограничения по

прямым

выпускам

правительственных

облигаций

предоставляют

инвесторам, по крайней мере, две возможности для совершения "выгодных

покупок" государственных облигаций. Одна из них обеспечивается

безналоговыми выпусками облигаций New Housing, а другая— недавно

выпущенными облагаемыми налогом облигациями New Community

Debentures. Покупка облигаций New Housing, выпущенных в июле 1971

года, обеспечила доходность в 5,8% (при этом доход освобождался от

уплаты как федерального, так и штатного подоходного налогов). В то же

время облагаемые налогом облигации New Community Debentures,

выпущенные в сентябре 1971 года, принесли доходность 7,60%. По обоим

видам облигаций правительство гарантировало "полное доверие и

хорошую репутацию", и это свидетельствовало о безоговорочной

надежности выпуска. И они обеспечивали инвестору существенно более

высокую доходность, чем обычные правительственные облигации

Соединенных Штатов Америки[54].

Сберегательные депозиты вместо облигаций

Инвестор теперь может получить такую же высокую доходность,

разместив деньги на депозите в коммерческом или сберегательном банке, как и в случае покупки краткосрочных высококлассных облигаций.

Процентная ставка по банковскому сберегательному счету в будущем

может снизиться, но в современных условиях банковский депозит вполне

способен служить для индивидуального инвестора заменой краткосрочным

облигациям.

Конвертируемые ценные бумаги

Эта тема рассмотрена в главе 16. Колебания цен облигаций более

подробно проанализированы в главе 8.

Оговорка о досрочном выкупе облигаций их эмитентом

В предыдущих изданиях нашей книги этот аспект покупки облигации

обсуждался достаточно широко, поскольку он содержит серьезную, но

лишь немногими замеченную несправедливость по отношению к

инвестору. В типичной ситуации облигации могли выкупаться эмитентом

практически сразу же после их выпуска. При этом величина премии,

которую получал инвестор, была достаточно скромной — примерно 5%

сверх цены выпуска. Это говорит о том, что во времена колебания

процентных ставок инвестор должен нести основную тяжесть их

неблагоприятных изменений, но при этом в случае благоприятного

развития событий он выигрывает очень мало.

Пример. Нашим обычным примером были облигации компании

American Gas Electric, выпущенные сроком на 100 лет под 5% годовых и

проданные по 101 в 1928 году. Через четыре года, в близкой к панике

ситуации, стоимость этих хороших облигаций упала до 62,5, а доходность