бизнеса, и вряд ли следование ему может привести к длительному успеху

на Уолл-стрит. Проанализировав наш собственный опыт на фондовом

рынке и исследования, проводимые в течение 50 лет, мы не нашли ни

одного человека, который бы постоянно (или хотя бы сколько-нибудь

длительно) зарабатывал прибыль, "колеблясь вместе с линией" рынка.

Заявляем без всяких колебаний, что этот подход ошибочен в такой же

степени, как и популярен. Позже мы проиллюстрируем только что

сказанное (хотя, конечно, не стоит рассматривать наши взгляды в качестве

неопровержимого доказательства) в рамках короткой дискуссии по поводу

использования известной теории Доу для торговли на фондовом рынке[2].

С момента первого выхода в свет в 1949 году обновленные издания

книги Разумный инвестор появлялись примерно раз в пять лет. В

нынешней обновленной версии мы рассматриваем ряд изменений на рынке,

которые произошли со времени последнего издания, выпущенного в 1965

году. Среди этих изменений можно назвать следующие.

1. Беспрецедентный рост процентных ставок по облигациям наиболее

высокого уровня.

2. Падение примерно на 35% курсов акций ведущих компаний, которое

завершилось в мае 1970 года. Это был самый большой в процентном

измерении спад за 30 лет. (Огромное количество акций более низкого

качества упали в цене еще больше.)

3. Постоянная, даже несмотря на спад деловой активности в целом в

1970 году, инфляция как на промышленном, так и на потребительском

рынке.

4. Быстрое развитие компаний-конгломератов, франшизных операций

и других подобных нововведений в сфере бизнеса и финансов. (В их число

входит

также

ряд

хитрых

схем

с

использованием

акций,

не

зарегистрированных на бирже; быстрый рост количества варрантов;

использование названий компаний, вводящих в заблуждение инвесторов;

использование зарубежных банков и пр. )[3].

5. Банкротство наиболее крупной железнодорожной компании,

чрезмерная кратко- и долгосрочная задолженность многих ранее

стабильных

компаний

и

даже

возникновение

проблем

с

платежеспособностью некоторых брокерских домов на Уолл-стрит[4].

6. Приход моды на "результативность" работы, охватившей

управляющие инвестиционные фонды, включая некоторые доверительные

инвестиционные фонды, управляемые банками. Результаты этого модного

увлечения вызывают тревогу.

Эти факты мы рассмотрим подробно, а по поводу некоторых из них

придется обновить выводы и сместить акценты, представленные в

предыдущем

издании

Основополагающие

принципы

разумного

инвестирования не должны изменяться из поколения в поколение, но эти

принципы зависят от происходящих изменений финансовых механизмов и

инвестиционного климата.

Последнее утверждение проверялось во время подготовки настоящего

издания, первый вариант которого был завершен в январе 1971 года. В это

время значение фондового индекса Доу-Джонса выросло с низкого уровня,

632, в 1970 году до высокого уровня, 951, в 1971 году. Одновременно рос и

общий оптимизм рынка. Когда в ноябре 1971 года была завершена работа

над последним вариантом книги, фондовый рынок находился в ожидании

нового спада, который привел к снижению фондового индекса до 797.

Одновременно росло и беспокойство участников рынка относительно

будущего. Мы не позволили этим колебаниям повлиять на наши взгляды на

разумную инвестиционную политику, которые в основном оставались

неизменными со времени первого издания этой книги в 1949 году.

Сжатие фондового рынка в 1969-1970 годах должно было развеять

иллюзию, сложившуюся за последние два десятилетия. Она состояла в том,

что обыкновенные акции ведущих компаний можно было покупать в любое

время и по любой цене, с гарантией не только максимальной прибыли, но и

того, что любые промежуточные потери скоро будут компенсированы

очередным ростом фондового рынка до новых высоких уровней. Это было

слишком хорошо, чтобы быть правдой. Фондовый рынок вновь "вернулся в

нормальное состояние" в том смысле, что и спекулянтам, и инвесторам

следовало быть готовыми к существенным и, возможно, продолжительным

как падениям, так и взлетам стоимости их инвестиционных портфелей.

Для акций многих компаний второго и третьего эшелонов, особенно —