который вполне отвечает общепринятым подходам. Финансовую структуру

промышленной компании нельзя назвать консервативной, если ее доля

обыкновенных акций (по рыночной или номинальной стоимости)

составляет меньше половины ее общей капитализации, включая величину

ее

банковской

задолженности

[72]. Для железнодорожных или

муниципальных компаний эта цифра должна составлять хотя бы 30%.

Эпитеты "большая" и "известная" отражают размер компании и

лидирующую позицию в соответствующей отрасли. Акции таких компаний

часто называют "первичными"; все другие обыкновенные акции при этом

называют "вторичными", за исключением случая, когда используется

критерий выделения "акций роста". Если говорить конкретно, то сегодня

для того, чтобы быть "большой", компании нужно иметь активов на 50 млн.

долл. или объем продаж на такую же сумму[73]. И опять-таки, чтобы быть

"известной", компания должна находиться в первой четверти или трети

списка компаний своей отрасли по объему бизнеса.

Но все же неразумно настаивать на таких случайно выбранных

критериях. Они предложены в основном в качестве руководства для тех, кому оно необходимо. Но не существует определенного правила, которое

инвестор мог бы использовать и которое было бы применимо для

определения "большой" и "известной" компании. По самой природе это

должна быть большая группа компаний, которую кто-то будет, а кто-то не

будет считать приемлемой для портфеля пассивного инвестора. Нет

никакого вреда от подобного разброса мнений. На деле это оказывает

положительное влияние на практику инвестирования, поскольку позволяет

использовать мягкие критерии выделения первичных и вторичных акций.

6. Портфельная политика для активного

инвестора: недостатки

Активный инвестор должен начинать свою деятельность с того же

самого, что и пассивный, т.е. распределить свои средства между

высококачественными

облигациями

и

высококачественными

обыкновенными акциями, приобретенными по разумным ценам[74]. Его

готовность к ревизии состава своего портфеля также должна опираться на

прочный аналитический фундамент. Его деятельность достаточно трудно

рассматривать с последовательной позиции, поскольку не существует

единого или идеального шаблона активных операций. У активного

инвестора достаточно широкое поле деятельности. При этом его выбор

должен зависеть не только от компетенции и знаний, но в равной степени и

от собственных интересов и предпочтений.

Дальнейший анализ деятельности активного инвестора покажет

недостатки его портфельной политики. Итак, каков же его выбор?

Он отказывается от привилегированных акций высокого качества,

предоставляя корпорациям право на их покупку. Он также избегает более

низкокачественных облигаций и привилегированных акций, если только их

нельзя купить очень выгодно — обычно по ценам минимум на 30% ниже

номинальной стоимости для облигаций с высокими купонами и намного

ниже для облигаций с низкими купонами[75]. Выпуски иностранных

правительственных облигаций также будет приобретать кто-то другой,

даже

если

их

доходность

окажется

весьма

привлекательной.

Предприимчивый инвестор также будет относиться с подозрением ко всем

новым выпускам ценных бумаг, включая конвертируемые облигации и

привилегированные акции, которые кажутся довольно привлекательными,

и к обыкновенным акциям с прекрасной доходностью в прошлом.

Инвестируя в облигации, активный инвестор поступает правильно,

следуя примеру своего коллеги — пассивного инвестора. Он будет

выбирать между высококачественными облагаемыми налогом облигациями

с доходностью около 7,25% и безналоговыми облигациями хорошего

качества с более длительными сроками погашения, доходность которых

составляет 5,30%[76].

Второклассные облигации и привилегированные акции

С конца 1971 года появились первоклассные корпоративные облигации

с доходностью 7,25% и даже выше, поэтому нет смысла покупать

второклассные облигации просто из-за их более высокой доходности.

Фактически корпорации с относительно более низким кредитным

рейтингом столкнулись с тем, что невозможно было продать "простые

облигации", к примеру неконвертируемые, участникам рынка на

протяжении последних двух лет. Поэтому их долговое финансирование