осуществлялось с помощью продажи конвертируемых облигаций (или

облигаций вместе с варрантами), что выделило их в отдельную категорию.

Из этого следует, что фактически все неконвертируемые облигации с

низким рейтингом — это старые выпуски, которые продаются с большим

дисконтом. За счет последнего инвестор имеет возможность получить

значительную доходность при благоприятных будущих условиях — что в

данном случае подразумевает комбинацию роста кредитного рейтинга и

более низких процентных ставок.

Однако даже с учетом дисконта, дающего инвестору возможность

заработать на разности номинала и текущей рыночной цены, с

второклассными облигациями конкурировали облигации более высокого

класса. Некоторые хорошо защищенные облигации со "старомодными"

купонными ставками (от 2,5 до 4%) продавались по 50 центов за доллар в

1970 году. К примеру, облигации American Telephone Telegraph с купонной

ставкой 2 5/8% и со сроком погашения в 1986 году продавались по 51 центу

за доллар; облигации Atchinson Topeka Santa Fe RR с купонной ставкой 4%

и со сроком погашения в 1995 году — по 51 центу за доллар; облигации

McGraw-Hill с купонной ставкой 3 7/8% и со сроком погашения в 1992 году

— по 50 1/2 цента за доллар.

Поэтому в условиях, сложившихся в конце 1971 года, активные

инвесторы могли получить от операций с облигациями хорошего качества

все, что только могли желать, т.е. как процентный доход, так и доход за счет

разности номинала и текущих рыночных цен.

Как уже наверняка заметил читатель, анализируя фондовый рынок, мы

исходим из того, что инвестор может столкнуться с таким его состоянием,

которое уже имело место в прошлом. Следовательно, попробуем

определить, какой политике следует придерживаться агрессивному

инвестору по отношению к облигациям, если цены и ставки доходности

высококачественных облигаций вернутся к наблюдавшимся в более ранние

периоды средним величинам. С этой целью вновь рассмотрим материалы

по этой теме, опубликованные в издании 1965 года, когда доходность

высококачественных облигаций достигала всего 4 1/2%.

Следует обратить внимание на операции с второклассными

облигациями, доходность по которым может составить 8% и более. Главное

различие между первоклассными и второклассными облигациями обычно

заключается в значениях их коэффициентов покрытия процентов (Кпп),

представляющих собой отношение прибыли к процентному доходу.

Рассмотрим, например, облигации железнодорожной компании St. Paul and

Pasific (Чикаго, Милуоки), с купонным процентом 5 и сроком погашения в

1968 году. В 1964 году доходность этих облигаций составила 7,35%. Однако

Кпп в 1963 году равнялся только 1,5. Вспомним, что, согласно нашим

рекомендациям, этот показатель должен быть равен 5 для хорошо

защищенных выпусков облигаций железнодорожных компаний [77].

Многие инвесторы покупают такого рода облигации, поскольку "хотят

заработать" и не могут мириться с низкой доходностью высококлассных

облигаций. Опыт безоговорочно подтверждает, что неразумно покупать

облигации

или

привилегированные

акции,

которые

не

имеют

соответствующей

защиты,

только

из-за

привлекательности

их

доходности[78]. (Здесь слово "только" предусматривает, что облигации не

продаются с большим дисконтом, что дает возможность инвестору

получить доход от прироста капитала.) Когда цена покупки таких

облигаций не сильно отличается от их номинала (т.е. от 100%f ),

существует огромная вероятность того, что в скором будущем их котировки

упадут. Если дела у компании идут неважно или же фондовый рынок

переживает не лучшие времена, то это сразу же отражается на таких

облигациях. Часто инвесторы сталкиваются с тем, что эмитенты

приостанавливают выплату процентов или дивидендов, или же они видят, что существует угроза этим выплатам. Кроме того, часто снижается и курс

этих ценных бумаг, хотя производственные результаты не столь плохи.

В

качестве

конкретной

иллюстрации

этой

характеристики

второклассных облигаций давайте рассмотрим поведение цен в группе из

десяти доходных облигаций железнодорожных компаний на протяжении

1946-1947 годов. В эту группу входят облигации, которые продавались по

96 и выше в 1946 году. При этом их средняя цена составляла 102,5. В