следующем, 1947, году средняя цена облигаций этой группы составляла

лишь 68, что свидетельствовало о потере трети рыночной стоимости на

протяжении очень короткого периода времени. Довольно странно, но

прибыли железнодорожных компаний страны в 1947 году были намного

выше, чем в предыдущем. Следовательно, резкое падение цен облигаций не

соответствовало реальной картине, присущей этому бизнесу, и отображало

общую картину спада на фондовом рынке. Следует также отметить, что

падение цен для этих доходных облигаций было в пропорциональном

соотношении более значительным, чем по обыкновенным акциям,

представленным в фондовом индексе Доу-Джонса (около 23%).

Очевидно, что инвестор, покупая облигации по цене выше 100, совсем

не рассчитывал на то, что их цена будет расти и дальше. Единственной

привлекательной характеристикой была процентная доходность, которая в

среднем составляла 4,25% (по сравнению с 2,50% по облигациям первого

класса

преимущество

составляло

1,75%

годовой

доходности).

Последующие события слишком быстро и чересчур болезненно показали,

что из-за незначительного преимущества покупатель этих второклассных

облигаций рисковал потерять значительную часть своего капитала.

Рассмотренный пример позволяет обратить внимание на популярное

заблуждение, называемое "бизнес-инвестиции". Оно связано с покупкой

такого вида облигаций, доходность которых выше, чем у облигаций более

высокого класса. При этом, естественно, значительно возрастает и риск.

Нельзя назвать хорошим бизнес, при котором осознается возможность

потери капитала в обмен всего лишь на 1 или 2% дополнительной годовой

доходности.

Если вы хотите взять на себя определенный риск, то должны быть

уверены в том, что при улучшении состояния фондового рынка произойдет

действительно значительное увеличение номинальной стоимости. Поэтому

облигации второго сорта с доходностью 5,5 или 6% в год, продаваемые по

номиналу, почти всегда считаются плохим выбором. Эти же облигации при

цене 70 будут более привлекательными — и если вы терпеливы, то,

вероятно, сможете купить выбранные облигации при такой котировке.

Облигации второго класса и привилегированные акции обладают

двумя противоречивыми характеристиками, о которых разумный инвестор

должен всегда четко помнить. Практически все облигации падают в цене

при плохом состоянии фондового рынка. В то же время их большая часть

восстанавливает свои позиции при следующем улучшении ситуации на

рынке, и облигации в конечном счете "обеспечивают нормальную

доходность". Это справедливо даже для кумулятивных привилегированных

акций, дивиденды по которым не выплачиваются на протяжении многих

лет. В начале 1940-х годов вследствие длительной депрессии 1930-х годов

существовало большое количество таких акций. На протяжении

послевоенного бума (1945-1947 годы) большинство этих накопленных

дивидендов были полностью выплачены либо деньгами, либо новыми

акциями. В результате хорошо заработали те инвесторы, кто купил данные

ценные

бумаги

несколько

лет

назад,

когда

они

были

малопривлекательными и продавались по низким ценам [79].

Может оказаться и так, что в итоге более высокая доходность

второклассных облигаций компенсирует убытки от потерь, связанных с

падением их рыночной стоимости. Иными словами, инвестор, который

приобрел такие ценные бумаги по ценам их выпуска, в долгосрочном

периоде, возможно, преуспеет точно так же или даже больше, чем тот, кто

ограничивает свою инвестиционную деятельность только облигациями

первого класса [80].

Но с практической точки зрения этот вопрос, в общем-то, неуместен.

Независимо от результата тот, кто приобретает облигации второго класса, будет ощущать озабоченность и дискомфорт при стремительном снижении

их стоимости. Более того, он не может купить достаточно ценных бумаг

для того, чтобы гарантировать себе "средний" результат, если он, конечно, не в состоянии направить большую часть своего дохода на компенсацию

убытков от падения рыночных цен, который, как кажется, будет

постоянным. И, в конце концов, просто здравым смыслом продиктован

отказ от приобретения ценных бумаг по цене около 100, если длительный

опыт свидетельствует о том, что их, скорее всего, можно будет купить по 70

или даже меньше в ходе последующего ослабления рынка.