Иностранные облигации

Все инвесторы даже при наличии незначительного опыта знают, что у

иностранных облигаций, начиная с 1914 года, плохая инвестиционная

история, что, конечно же, обусловлено последствиями двух мировых войн

и вызванной ими всемирной депрессии беспрецедентных масштабов.

Только через несколько лет после Второй мировой войны условия рынка

стали достаточно благоприятными для продажи некоторых видов новых

иностранных облигаций по ценам, примерно равным номинальной

стоимости. Такой феномен отображает ход мыслей среднего инвестора — и

не только в отношении облигаций.

У нас нет достаточно веской причины волноваться о будущем таких

стабильных облигаций, как облигации Австралии или Норвегии. Но мы

точно знаем, что в случае возникновения проблем владелец иностранных

обязательств не имеет прав или каких-либо других средств для защиты

своих претензий. Те, кто приобрел 4,5%-ные облигации Республики Куба

по цене 117 в 1953 году, стали свидетелями дефолта и в 1963 году продали

их по 20. В этом году в листинге облигаций Нью-йоркской фондовой биржи

также были представлены 5,25%-ные облигации Бельгийского Конго по 36,

греческие 7%-ные по 30, различные польские облигации по 7. Сколько

читателей имеют представление о перепитиях 8%-ных чехословацких

облигаций со дня их первого предложения в 1922 году по 96,5? Они

выросли до 112 в 1928 году, упали до 67,75 в 1932 году, вновь поднялись в

цене в 1936 году, катастрофически упали до 6 в 1939, восстановили

позиции (что кажется просто невероятным!) до 117 в 1946 году, опять

упали до 35 в 1948 году и продавались всего лишь по цене 8 в 1970 году!

Следует вспомнить, что один из аргументов в пользу покупки

облигаций других государств, который выдвигался в прошлом, заключался

в том, что такая богатая страна, как США, морально обязана кредитовать

другие страны. Радикальные социально-политические преобразования

карты мира заставляют теперь американских инвесторов, соблазненных в

свое время незначительными преимуществами в доходности, думать о том,

как с минимальными убытками выйти из сложившейся ситуации. На

протяжении многих лет мы пытались исследовать привлекательность такой

инвестиционной политики с точки зрения покупателя. Возможно, сейчас

следует добавить, что последний, как и его страна, получит выгоду в том

случае, если не будет искать удачу за рубежом.

Новые выпуски ценных бумаг: общая характеристика

Реально ли делать какие-то общие выводы о новых выпусках ценных

бумаг как об определенном классе, если диапазон их качества и

привлекательности очень широк? Конечно же, существуют исключения из

любого правила. Наши рекомендации состоят в том, что все инвесторы

должны быть очень осторожны по отношению к этим выпускам — это

просто говорит о необходимости тщательного изучения и проведения очень

строгих тестов перед покупкой бумаг.

Есть две причины для такого двойного предостережения. Первая

состоит в том, что для продажи новых выпусков ценных бумаг прилагаются

специальные усилия, чтобы преодолеть сопротивление рынка[81]. Вторая же

заключается в том, что большинство новых выпусков продаются в

"благоприятных условиях фондового рынка", т.е. благоприятных для

продавца и соответственно менее привлекательных для покупателя.

Влияние этих факторов однозначно усиливается по мере того, как мы

переходим от облигаций высокого качества к облигациям более низкого

качества, а затем к операциям с обыкновенными акциями. В прошлом на

рынке были проведены значительные по своему объему операции по

досрочному выкупу облигаций высокого качества и их замене новыми

выпусками более низкокачественных облигаций с более высокими

купонами. Большинство из этих операций относилось к категории

облигаций высокого качества и привилегированных акций. Покупателями,

в основном, были финансовые институты, достаточно опытные и

квалифицированные в защите своих интересов. Следовательно, новые

предложения оценивались специалистами этих институтов с учетом того,

чтобы соблюсти приемлемый уровень доходности. И усилия финансовых

посредников, распространяющих новые выпуски облигаций, в этом случае

оказывали незначительное влияние на результат. По мере того как

процентные ставки падали все ниже и ниже, покупателям приходилось