платить все более высокую цену за эти новые облигации, поэтому

впоследствии рыночная стоимость многих из них значительно снизилась.

Приведенный пример иллюстрирует стремление организаций к эмиссии

новых выпусков ценных бумаг всех типов именно тогда, когда рыночные

условия складываются наиболее благоприятно для продавцов. Но в случае

с выпуском облигаций высокого качества подобное влияние для

покупателя, скорее, не очень приятно, чем серьезно.

Несколько иная ситуация с облигациями низкого качества и акциями,

которые продавались на протяжении 1945-1946 и 1960-1961 годов. В этом

случае умение продавать влияло значительнее, поскольку большинство

этих выпусков ценных бумаг приобретали индивидуальные или неопытные

инвесторы. Характерной чертой таких эмиссий было то, что предлагаемая

цена не соответствовала оценке состояния компаний на протяжении

достаточно длительного периода времени. В целом, они действительно

выглядели достаточно безопасными, если предположить, что достигнутые

значения

рентабельности

будут

стабильными

и

в

будущем.

Инвестиционные банки, которые занимались их размещением на рынке,

вероятно, согласились с этим предположением, и их торговому персоналу

не пришлось долго убеждать в этом ни себя, ни своих клиентов. Такой

подход к инвестированию выглядит необоснованным.

"Бычий" рынок обычно характеризуется преобразованием большого

количества частных фирм в открытые акционерные общества. Именно это

происходило в 1945-1946 и в начале 1960-х годов. Процесс достиг затем

небывалых размеров, что в результате привело к катастрофическому

падению рынка в мае 1962 года. После нескольких лет трагикомедия опять,

шаг за шагом, повторилась в 1967-1969 годах[82].

Новые выпуски обыкновенных акций

Далее текст воспроизведен по изданию 1959 года без изменений.

Добавлены лишь соответствующие комментарии.

Текст издания 1959 года. "Финансирование бизнеса компании с

помощью обыкновенных акций возможно в двух различных формах. В

компаниях, акции которых уже котируются на рынке, дополнительные

акции предлагаются существующим акционерам пропорционально их

долям в уставном капитале. Цена подписки на новые акции

устанавливается ниже текущей рыночной цены, и "право" на подписку

также имеет свою цену[83]. Продажа новых акций почти всегда проводится

одним или более инвестиционными банками, но при этом предполагается,

что все новые акции будут размещены в соответствии с ранее

выписанными

правами

на

их

покупку.

Следовательно,

продажа

дополнительного количества обыкновенных акций уже котирующихся

компаний не обязательно приводит к активным усилиям по их продаже со

стороны торговцев ценными бумагами.

Следующей

формой

является

размещение

среди

инвесторов

обыкновенных акций компаниями, которые раньше были закрытыми,

частными фирмами. Большинство из этих акций продаются так, чтобы

сохранить контроль прежних владельцев над компанией, привлечь

денежные средства при благоприятном состоянии фондового рынка и

диверсифицировать источники финансирования бизнеса. (Финансовые

ресурсы, как уже отмечалось, можно привлекать также с помощью выпуска

привилегированных акций.) Эти операции, принимая во внимание природу

рынков ценных бумаг, приводят к значительным потерям и разочарованиям

инвесторов. Опасность возникает как из-за характера бизнеса компании, которая таким образом финансирует свою деятельность, так и под

влиянием свойств фондового рынка, который делает возможным подобное

финансирование.

В начале XX века большинство компаний, занимавших ведущие

позиции в бизнесе, стали активно выходить на рынок с новыми выпусками

своих акций. С течением времени количество предприятий-лидеров,

остававшихся закрытыми, постоянно уменьшалось. К сожалению, на

протяжении этого же периода среди индивидуальных инвесторов,

приобретавших акции, прочно укоренились предпочтения в пользу первых

компаний и предубеждения по отношению ко вторым. Эти предубеждения,

как и многие другие, с укреплением "бычьего" рынка ослабевали. Большие

и быстрые прибыли, приносимые обыкновенными акциями в целом, были

достаточным аргументом для занижения критических оценок инвесторов и

обострения их покупательских инстинктов. В этот же период довольно