ответственностью заявлять о бесполезности попыток определить цены для

проведения операций по приобретению и продаже акций с помощью

подходов, господствовавших на рынке в 1949 году. Прошло слишком мало

времени для того, чтобы мы могли предоставить инвесторам надежные

оценки будущего состояния фондового рынка[89].

Покупка "акций роста"

Каждый инвестор хотел бы выбрать акции компаний, темпы роста

прибыли которых на протяжении определенного периода времени будут

выше, чем в среднем по рынку. "Акции роста" можно определить

следующим образом: это акции, которые показали себя хорошо в прошлом

и от них ожидается такое же поведение и в будущем [90]. Таким образом, кажется вполне логичным, что разумный инвестор будет уделять внимание

поиску и отбору "акций роста". Однако фактически этот вопрос более

сложен, что мы и попытаемся сейчас проиллюстрировать.

Определение компаний, акции которых приносили прибыль "выше

среднего" в прошлом, — не что иное, как рутинная статистическая работа.

Инвестор может получить список из 50 или 100 таких компаний у своего

брокера[91]. Почему бы ему не выбрать просто 15 или 20 фирм, которые в

этой группе выглядят наиболее привлекательно. И все — ему уже

гарантирован прибыльный портфель акций?

Но на пути реализации этой простой идеи есть два препятствия.

Первое состоит в том, что обыкновенные акции с хорошей историей и

относительно хорошими перспективами, естественно, продаются по

высоким ценам. Инвестор может быть прав относительно перспектив этих

акций, но все же ему не удастся достаточно хорошо преуспеть по той

простой причине, что он заплатил полную цену (или, вполне возможно, даже переплатил) за ожидаемые в будущем доходы.

Второе же препятствие состоит в том, что его предположение

относительно будущего акций может оказаться ошибочным. Необычно

быстрый рост прибыли компании не может быть постоянным. Если

компания уже значительно расширила свою деятельность, то такой рост

служит препятствием для повторения подобных достижений. В

определенной точке кривая роста выравнивается и во многих случаях

начинает снижаться.

Очевидно,

что

если

инвестор

ограничивается

несколькими

выбранными компаниями, основываясь на прошлом опыте, то он, скорее

всего, полагается на волю случая, так как дела у его акций могут пойти как

вверх, так и вниз. Как же справедливо оценить результаты, которые можно

получить с помощью "акций роста"? Мы думаем, что к рациональным

выводам можно прийти, изучив результаты анализа инвестиционных

фондов, специализирующихся на операциях с этими акциями. В

авторитетном справочнике "Инвестиционные компании" {Investment Companies), который издается Arthur Wiesenberger Company, членом Нью-

йоркской фондовой биржи, рассчитываются ежегодные показатели

результативности 120 таких "растущих инвестиционных фондов" на

протяжении определенного периода времени. По 45 фондам данные

покрывают период десять лет и больше. Средняя величина роста таких

фондов (без учета размера фонда) составляет 108% для 1961-1970 годов по

сравнению с ростом фондового индекса Standard Poor's на 105% и

фондового индекса Доу-Джонса на 83% (табл. 7.1). На протяжении 1969 и

1970 годов большинство из 120 "фондов роста" характеризовалось более

низкой доходностью, чем любой из этих фондовых индексов. В процессе

дальнейших исследований были получены достаточно простые результаты.

Вывод состоит в том, что вы не получите большие прибыли от

формирования диверсифицированного портфеля с помощью инвестиций в

"растущие компании" по сравнению с обыкновенными акциями в целом[92].

Нет оснований думать, что обычный разумный инвестор, даже тот, кто

активно занят этой деятельностью, на протяжении достаточно длительного

периода времени может обеспечить более весомые результаты от

приобретения

"акций

роста",

чем

инвестиционные

компании,

специализирующиеся в этой области. Можно с уверенностью сказать, что у

последних больше опыта и аналитических возможностей, чем у вас.

Соответственно разумному инвестору можно посоветовать не обременять

себя проблемами выбора обыкновенных "акций роста" [93]. Эти акции

легкоузнаваемы на рынке по отличным прогнозам. Значение их

коэффициента Р/Е уже содержит поправку на эти прогнозы и потому