недавно вышедших на фондовый рынок, потери в результате последнего

его падения были катастрофическими. Ничего нового не произошло —

нечто подобное имело место в 19611962 годах, но новый элемент состоял в

том, что в портфелях некоторых инвестиционных фондов было много

высокоспекулятивных и явно переоцененных акций подобного типа.

Очевидно, что среди управляющих этими фондами были не только

новички, которых надо предупреждать о том, что большой энтузиазм может

быть необходим для больших свершений где-нибудь в другом месте, но на

Уолл-стрит он практически всегда приводит к катастрофе.

Основная проблема, которую нам необходимо было решить, состояла в

огромном росте процентных ставок по первоклассным облигациям. С

конца 1967 года доход инвестора по ним более чем в два раза превышал

дивиденды обыкновенных акций. В начале 1972 года доходность

составляла 7,19% по облигациям самого высокого уровня по сравнению

только с 2,76% доходности акций промышленных компаний. (Можно

сравнить с соответственно 4,40% и 2,92% на конец 1964 года) Трудно

представить, что когда в 1949 году впервые вышла эта книга, цифры были

практически противоположными: доходность по облигациям составляла

только 2,66%, а акции приносили 6,82% доходности. В предыдущих

изданиях мы настоятельно рекомендовали, чтобы как минимум 25%

инвестиционного

портфеля

консервативного

инвестора

составляли

обыкновенные акции, а в целом мы советовали делить капитал в

пропорции "50 на 50" между этими двумя видами ценных бумаг. Сейчас

следует рассмотреть, может ли больший, по сравнению с акциями, уровень

доходности облигаций рассматриваться в качестве аргумента для

формирования инвестиционного портфеля целиком из облигаций? По

крайней мере, до того времени, пока не вернутся более разумные

взаимосвязи между показателями доходности (а мы предполагаем, что так

и будет). Конечно же, вопрос о постоянной инфляции будет очень важен

при принятии решения по данному поводу Этот материал будет освещен в

отдельной главе[5].

В прошлом мы рассматривали основные различия между двумя

видами инвесторов, которым была адресована эта книга, — пассивным и

активным. Пассивный (defencive, passive) инвестор в основном стремится

избежать серьезных ошибок или потерь. Вторая его цель заключается в

том, чтобы быть свободным от необходимости часто принимать решения.

Определяющая черта активного (active, enterprising, aggressive) инвестора

— желание посвящать свое время и усилия выбору более привлекательных

ценных бумаг. На протяжении многих десятилетий активный инвестор

такого

рода

мог

ожидать

достойного

вознаграждения

за

свои

дополнительные навыки и усилия в виде более высокой средней

доходности, чем у пассивного инвестора. У нас есть некоторые сомнения, действительно

ли

активному

инвестору

обещана

существенная

дополнительная компенсация в сегодняшних условиях. Но следующий год

или будущее может быть другим. Мы, естественно, продолжим уделять

внимание возможностям активного инвестирования, которые существовали

в более ранние периоды и могут вернуться.

На протяжении длительного времени превалировала точка зрения, что

искусство успешного инвестирования зависит в первую очередь от выбора

тех сфер экономики, которые вероятнее всего будут развиваться в будущем,

а затем — от определения наиболее обещающих компаний в рамках этих

сфер. Например, смышленые инвесторы — или их смышленые

консультанты — давно определили возможности роста компьютерной

индустрии в целом и акций International Business Machines в частности, а

также прочие растущие отрасли и растущие компании. Но все это не так

просто, как кажется в ретроспективе. Чтобы сразу же понять эту позицию,

рассмотрим пример, который был впервые включен в издание 1949 года.

"Таким инвестором, к примеру, может быть покупатель акций

авиатранспортных компаний, поскольку он верит в то, что будущее этих

акций даже более привлекательно, чем демонстрирует тренд их курса. Для

этого класса инвесторов ценность нашей книги состоит больше в

предостережениях о подвохах, которые таятся в этом благоприятном

подходе к инвестированию, чем в какой-то позитивной технике, которая

поможет в его покупках" [6].

Ловушки в отрасли, которую мы упомянули, действительно оказались