превышает 20. (Для пассивного инвестора, на наш взгляд, предельное

значение отношения цены покупки акций к средней прибыли на одну

акцию за последние семь лет не может превышать 25. В большинстве

случаев два критерия будут примерно эквивалентны[94]. ) Поразительной чертой "акций роста" как отдельной категории акций

выступает тенденция к значительным колебаниям их курса. Это

справедливо как для самых крупных компаний с длительной историей,

таких как General Electric и International Business Machines, так и для

новых и меньших по размеру успешных компаний. Наш тезис

подтверждается тем, что главной характеристикой фондового рынка с 1949

года стал искусственный ввод высокоспекулятивного элемента в оценку

акций компаний, которые были наиболее успешными и благодаря этому

имели высокий инвестиционный рейтинг. (Их финансовое положение

лучше, и они платят самые низкие процентные ставки по своим займам.)

"Инвестиционный калибр" таких компаний может не изменяться на

протяжении длительного времени, но характеристики риска их акций будут

зависеть от того, что происходит на фондовом рынке. Чем выше энтузиазм

инвесторов по отношению к этим акциям и чем быстрее он растет по

сравнению с фактическим ростом их доходности, тем рискованнее

становятся инвестиции[95].

Но читатель может спросить: "Правда, что действительно большие

состояния на инвестициях в обыкновенные акции заработали те, кто

купили их на первоначальном этапе развития компании, будучи

уверенными в их прекрасных перспективах, и дождались того времени,

когда их курс вырос в 100 раз и больше?" Ответ: "Да". Но приобретение

большого состояния за счет акций только одной компании почти всегда

возможно лишь для тех, кто тесно соприкасается с ней по работе или

семейными связями и т.д. Именно эти обстоятельства оправдывают

вложение людьми значительной части своих средств в одно дело и

заставляет их удерживать акции вопреки всем превратностям, несмотря на

неоднократный соблазн продать акции по все растущему курсу. Не имея

столь тесного контакта с компанией, инвестор будет постоянно

сталкиваться с вопросом, не слишком ли много своих средств он вложил в

ее акции[96]. Любое падение курса — каким бы временным оно не

оказалось в результате — подчеркивает эту проблему. И внутреннее, и

внешнее давление будет вынуждать его продать акции сегодня и заработать

хорошую прибыль, но все равно эта прибыль окажется весьма далекой от

максимальной [97].

Таблица 7.1. Средние результаты деятельности "фондов роста" в

1961-1970 годах (%)

1год

10 лет

1970

5 лет 1966-

1970

1961-1970

Дивидендная

1970 годы

год

годы

доходность

17 наиболее крупных

"фондов роста"

-7,5

+23,2

+ 121,1

2,3

106 самых мелких

"фондов роста" —

-17,7

+20,3

+ 102,1

1,6

группа А

38 самых мелких

"фондов роста" —

-4,7

+23,2

106,7

1,4

группа Б

15 фондов со словом

-14,2

+ 13,8

+97,4

1,7

"рост" в названии

Фондовый индекс

+3,5

+ 16,1

+ 104,7

3,4

Standard Poor's composite

Фондовый индекс Доу-

+8,7

+2,9

+83,0

3,7

Джонса

Три рекомендации для активного инвестора

Чтобы получать от инвестиций отдачу выше средней на протяжении

длительного времени, инвесторам в своей политике отбора акций или

проведения операций с ними необходимо соблюдать следующие принципы.

Во-первых, их деятельность должна отвечать хорошо обоснованным

критериям реальности и рациональности инвестиций. Во-вторых, они

должны проводить иную инвестиционную политику, чем та, которой

придерживаются большинство инвесторов или спекулянтов. Наш опыт и

результаты исследований дают основания рекомендовать три подхода к

инвестированию, которые отвечают этим критериям. Они значительно

отличаются друг от друга, и каждый из них может потребовать различных

знаний и темперамента со стороны тех, кто будет их использовать.

Относительно непопулярная большая компания

Если мы исходим из того, что на фондовом рынке в порядке вещей

переоценивать

обыкновенные

акции,

которые

демонстрируют