1957

1958-

10,2

-3,3

3,6

1962

1963-

1969 (8 8,0

4,6

4,0

лет)

Речь идет об акциях компаний, имеющих спекулятивную природу из-

за широкого варьирования коэффициента EPS. В удачные годы они

продаются по относительно высоким ценам и при относительно низком

значении коэффициента EPS, и наоборот, в неудачные годы при высоком

его значении — по низким ценам. Эти взаимосвязи рассмотрены в табл. 7.3

на примере акций корпорации Chrysler.

В данном случае участники рынка не только достаточно скептически

относились к перспективам дальнейшего роста необычайно высоких

показателей прибыли, но и не паниковали, если прибыль была маленькой

или же совсем отсутствовала. (Обратите внимание на то, что по законам

математики, если прибыль компании ничтожна, ее акции должны

характеризоваться высоким значением коэффициента Р/Е.)

Однако следует иметь в виду, что такие характеристики акций Chrysler

— исключение, они не типичны для акций, входящих в список Доу-

Джонса, и следовательно, не могут сильно повлиять на наши тесты с

расчетом доходности "дешевых" акций. Можно достаточно просто

избежать включения такого рода аномальных акций в список компаний с

низким

значением

коэффициента

Р/Е,

выдвинув

в

качестве

предварительного условия требование, по которому цена акций также была

относительно ниже среднего значения прибыли в прошлом (можно

воспользоваться и каким-то другим аналогичным критерием отбора акций).

Таблица 7.3. Акции компании Chrysler: курс акций и прибыль в

1952-1970 годах

Прибыль на одну акцию

Низкая или

Коэффициент

Год (Earnings Per Share) (долл.)

высокая цена

Р/Е

1952 9,04

Высокая 98

10,8

1954 2,13

Низкая 56

26,2

1955 11,49

Высокая 101,5

8,8

Низкая 52 (в

1956 2,29

22,9

1957)

1957 13,75

Высокая 82

6,7

1958 (отср.) 3,88

Низкая 44[101]

-

1968 24,92

Высокая 294

11,8

1970 отср.

Низкая 65

-

При написании этого материала мы проанализировали результаты

описанной методики отбора акций с низкими значениями коэффициента из

списка фондового индекса Доу-Джонса. Условия теста предусматривали

предполагаемую покупку акций в конце 1968 года и их переоценку по

состоянию на 30 июня 1971 года. На этот раз цифры нас разочаровали, поскольку свидетельствовали об убытках, которые мог понести инвестор, приобретя "дешевые" акции. И наоборот, мы увидели хорошую доходность

инвестиций в акции с высоким коэффициентом Р/Е. Этот отрицательный

пример не должен перечеркивать выводы, основанные на 30-летнем

успешном эксперименте, но последние данные говорят о необходимости

соблюдать определенную осторожность при применении описанной нами

методики. Возможно, активным инвесторам и стоит использовать идею

отбора акций для своего портфеля на основе низких значений

коэффициента Р/Е, но все же следует учитывать и дополнительные

собственные количественные и качественные критерии отбора.

Приобретение выгодных ценных бумаг

К выгодным ценным бумагам относятся такие, цена которых (по

итогам их анализа) выглядит заниженной по сравнению с их истинной

стоимостью. Этот тип ценных бумаг включает в себя облигации и

привилегированные акции, которые продаются по цене значительно ниже

номинальной, а также обыкновенные акции. Чтобы не быть голословными,

давайте предположим, что ценную бумагу в действительности нельзя

отнести к "выгодным" приобретениям до тех пор, пока ее истинная

стоимость не превышает ее цену минимум на 50%. Какого же рода анализ

следует провести, чтобы убедиться в существовании столь значительного

несоответствия между ценой и стоимостью? Как появляются в реальности

выгодные ценные бумаги и какую выгоду может извлечь из этого инвестор?

Есть два теста, в соответствии с которыми можно определить

выгодные обыкновенные акции. Первый — метод оценки, базирующийся, в

основном, на оценке будущей прибыли, значение которой затем

умножается на соответствующий коэффициент. Если получаемое в

результате число намного превышает рыночную цену — и если инвестор

уверен в используемой методике, — он может отметить для себя акцию как