выгодную. Второй — определение стоимости компании с точки зрения

частного владельца. Она также определяется, в основном, с помощью

расчета ожидаемой будущей прибыли — в этом случае результат может

быть аналогичен предыдущему. Но во втором тесте больше внимания

уделяется возможной цене реализации активов компании. При этом особое

значение имеет величина оборотного капитала.

В условиях низких цен на фондовом рынке значительная часть

обыкновенных акций — выгодные объекты для инвестиций. (Типичным

примером служит компания General Motors, когда ее акции, продававшиеся

в 1941 году по цене минимум 30 долл., в 1971 году стоили только 5 долл.;

прибыль на акцию составляла более 4 долл., при этом 3,50 долл. или даже

больше выплачивались в качестве дивидендов.) Да, текущий уровень

прибыли и ближайшая перспектива могут быть мрачными, но

хладнокровная оценка будущего способна указывать на недооцененность

акций рынком. Таким образом, мудрость инвесторов, сохраняющих

мужество при депрессивном состоянии фондового рынка, доказана не

только опытом, но и аналитическим подходом к анализу стоимости акций.

Анализ показывает, что в настоящий момент ценовой уровень рынка

акций таков, что позволяет найти много ценных бумаг, представляющих

выгодные объекты для инвестиций. Отметим также, что рынок обожает

делать из мухи слона, превращая рядовые проблемы компаний в повод для

падения курсов их акций[102]. Даже простое отсутствие интереса или

энтузиазма со стороны инвесторов может привести к падению курса до

абсурдно низкого значения. С учетом сказанного определим две основных

возможных

причины

недооценки:

1)

текущие

разочаровывающие

результаты и 2) затяжное игнорирование или непопулярность.

Но все же ни один из рассмотренных факторов нельзя признать

надежным основанием для того, чтобы инвестор мог выбирать

обыкновенные акции. Как же убедиться в том, что текущие

разочаровывающие результаты компании — всего лишь временные

трудности? Приведем ряд примеров того, что происходит. Акции

предприятий сталелитейной промышленности раньше были популярны

благодаря качеству цикличности, и многие покупатели могли приобрести

их дешевле, когда прибыли оказывались низкими, и продать в период бума,

когда

показатели

прибыльности

росли.

Захватывающий

пример

представляет собой корпорация Chrysler (табл. 7.3). Если бы подобное

поведение было типичным для акций с колеблющейся прибылью, то

зарабатывать деньги на фондовом рынке было бы чрезвычайно просто. К

сожалению, можно привести множество примеров падения как EPS, так и

цен акций, вслед за которыми не последовало возврата на исходные

позиции. Один из них — компания Anaconda Wire and Cable, прибыль

которой была высокой до 1956 года, когда курс акций составлял 85 долл.

Затем на протяжении шести лет прибыль неравномерно снижалась, а курс

акций упал до 23,5 долл. в 1962 году.

Множество подобных примеров свидетельствует о том, что инвестору

нужно нечто большее, чем просто снизившиеся показатели цены и EPS,

чтобы быть твердо уверенным в будущей выгодности своего приобретения.

Ему следует убедиться в том, что самое меньшее на протяжении последних

10 лет прибыль компании была достаточно стабильной (или даже в

отсутствии периодов убытка), а также в достаточном ее размере и

финансовой мощи для противостояния возможным падениям курса в

будущем. Идеальной в данной ситуации можно считать большую

известную компанию, текущие значения курса которой и показатель EPS

значительно ниже средних значений за определенный период в прошлом.

Если следовать этой методике, то мы вынуждены будем вычеркнуть из

списка выгодных акции компаний типа Chrysler, поскольку падение их цен, в основном, сопровождается высокими значениями коэффициента Р/Е. Мы

серьезно сомневаемся в том, что компании типа Chrysler, курс акций

которых можно сравнить с американскими горками, подходят для

инвестиций активного инвестора.

Мы упоминали о затянувшемся игнорировании, или непопулярности,

акций у инвесторов, как о второй причине падения курса до чрезмерно

низких уровней. Очередным примером подобного рода можно считать

компанию International Presto Industries. На "бычьем" фондовом рынке