руководителям,

которые

управляли

инвестиционными

фондами,

специализирующимися, в основном, на этих "особых случаях". Но в

последние годы по причинам, которые будут рассмотрены далее, область

"арбитражей и удачных сделок" стала более рискованной и менее

прибыльной. Вполне возможно, что со временем условия в этой области

опять станут благоприятнее. В любом случае стоит рассмотреть общие

черты и происхождение этих операций на нескольких примерах.

Типичный пример "особого случая" связан с возможностями,

появившимися вследствие возросшего количества покупок небольших

компаний

крупными

по

мере

того,

как

последние

начали

диверсифицировать свой бизнес. Часто для крупной компании имеет смысл

приобрести уже работающую организацию в той отрасли, в которую она

хочет войти. Чтобы сделать такое приобретение возможным и получить

согласие необходимого большинства акционеров более мелкой компании,

почти всегда следует предложить цену, значительно превышающую

текущую

стоимость

акций

небольшой

компании.

Такие

схемы

способствуют возникновению довольно интересных возможностей для

получения

прибыли

теми

инвесторами,

кто

хорошо

знает

соответствующую отрасль и имеет достаточный опыт в проведении таких

операций.

Не так давно значительные средства были заработаны инвесторами в

результате

приобретения

облигаций

железнодорожных

компаний,

находящихся на грани банкротства, — облигаций, которые, как они знали,

будут стоить значительно больше, чем их нынешняя цена, в случае

окончательной реорганизации железных дорог. После обнародования

планов реорганизации на фондовом рынке появились "вновь размещенные"

новые облигации. Они продавались по значительно более высокой цене,

чем предыдущие выпуски, успешно замещаемые этими новыми бумагами.

Конечно, существовала опасность недоведения до конца таких планов или

неожиданных отсрочек, но в целом такие "арбитражные операции"

подтвердили свою высокую прибыльность.

Аналогичные возможности открывались перед инвесторами в ходе

реорганизации компаний коммунального сектора согласно закону 1935

года. Стоимость почти всех компаний, ставших самостоятельными в

результате проведенной реорганизации, увеличилась после их выделения

из состава холдинга.

Определяющим фактором в этой ситуации служит тенденция

фондового рынка к недооценке акций компаний, вовлеченных в сложные

юридические процедуры. Старый лозунг Уолл-стрит гласит: "Никогда не

покупай во время судебного процесса". Этот совет может быть разумным

по отношению к спекулянтам, которые намерены осуществлять быстрые

операции. Но следование этому принципу обычными инвесторами может

ограничить открывающиеся перед ними выгодные перспективы, связанные

с тем, что бытующее на фондовом рынке предубеждение против таких

акций приводит к сильному падению их цен[106].

Инвестиционные операции в рамках "особых случаев" требуют от

инвестора особых умений и навыков. Вполне вероятно, что лишь

незначительный процент активных инвесторов пожелает заняться

подобной деятельностью. К тому же мы не ставили себе цель объяснить все

сложности, которые возникают в таких ситуациях [107].

Расширенное применение наших инвестиционных правил

Конкретные направления инвестиционной политики, принципы

которой раскрываются на страницах этой книги, в первую очередь зависят

от выбора инвестором либо оборонительной (пассивной), либо агрессивной

(активной) роли. Активный инвестор должен обладать значительным (или

хотя бы достаточным, чтобы можно было рассматривать его операции как

самостоятельный вид бизнеса) объемом знаний по оценке ценных бумаг.

Необходимо четко понимать, что инвестор не имеет права на занятие

промежуточной — между активной и пассивной — позиции. Многие, а

возможно, и большинство инвесторов как раз и пытаются поступить

подобным образом. На наш взгляд, такой компромисс чаще приводит к

разочарованию в принятых решениях, чем способствует их гармонии.

Как инвестор, вы не можете стать "наполовину бизнесменом",

стремясь выйти лишь на половину ожидаемого уровня доходности

инвестированного капитала.