Мы полагаем, что наиболее сильным логическим аргументом служит

опыт. История фондового рынка однозначно свидетельствует о том, что

инвестор может ожидать удовлетворительных результатов от вложений в

обыкновенные акции компаний из "второго эшелона" исключительно в том

случае, если покупает их по цене ниже их реальной стоимости. Однако это

правило справедливо и по отношению к обычному внешнему инвестору.

Если же инвестор руководит компанией или входит в число ее ведущих

акционеров, то он вполне может позволить себе приобрести акции "своей"

компании по таким ценам, которые отвечают ее истинной стоимости.

Различия в позиции и соответствующей инвестиционной политике

внутренних и внешних инвесторов становятся весомее по мере утраты

предприятием популярности. Базовой характеристикой компании-лидера

считается то, что отдельная акция обычно стоит столько же, сколько и

акция в контрольном пакете. Совсем иную картину мы видим в случае с

акциями компаний-середнячков: здесь средняя рыночная цена отдельной

акции существенно ниже ее цены в составе контрольного пакета акций. В

связи с этим вопрос взаимоотношений между акционерами и менеджерами

намного важнее для "второуровневой" компании по сравнению с

компаниями-лидерами.

В конце главы 5 говорилось о сложности проведения четкой грани

между

основными

и

"второуровневыми"

компаниями.

Многие

обыкновенные акции компаний, относящихся к такой пограничной

области, могут представлять потенциально выгодные объекты для

инвестиций. Для инвестора вполне логично приобрести такие акции даже

при наличии маленького дисконта от их оценочной стоимости при условии, что они лишь незначительно отстают от акций лидирующей группы

компаний и в не слишком отдаленной перспективе способны войти в эту

группу.

Такое различие между акциями лидирующих и "второуровневых"

компаний не должно быть слишком точным; поскольку при соблюдении

точности незначительная разница в их инвестиционном качестве будет

существенно влиять на разницу в обоснованной цене. Говоря это, мы

признаем

допустимость

среднего

уровня

при

классификации

обыкновенных акций, хотя выступаем против такого подхода при

классификации инвесторов. Причина такой частичной несогласованности в

том, что некоторая неопределенность при рассмотрении отдельной акции

не причинит вреда, поскольку такие случаи являются исключениями и не

оказывают значительного влияния на общую картину. Но выбор инвестора

между оборонительной и агрессивной стратегиями прямо влияет на его

действия, и он не должен совершать ошибки или идти на компромиссы при

принятии этого основополагающего решения.

8. Инвестор и колебания рынка

На протяжении всего периода владения высококачественными

облигациями с относительно коротким сроком погашения — скажем, семь

или меньше лет — изменения их рыночных цен не будут существенно

влиять на позицию инвестора. Именно потому можно не уделять этому

обстоятельству внимания. (То же самое касается и сберегательных

облигаций правительства США, погасить которые можно в любой момент,

вернув вложенные средства или даже больше.) Что же касается

долгосрочных облигаций, то колебания рыночных цен на протяжении их

жизненного цикла могут быть достаточно значительными. И, конечно же, на протяжении ряда лет не избежит колебаний рыночной стоимости и та

часть инвестиционного портфеля, которая отведена под обыкновенные

акции.

Инвестор должен знать о таких колебаниях и быть готовым к ним и

финансово, и психологически. Инвестору присуще вполне нормальное

желание заработать на колебаниях фондового рынка — как с помощью

обычного роста курса акций с течением времени, так и с помощью купли-

продажи ценных бумаг по выгодным ценам. С его стороны такой интерес

неизбежен и вполне оправдан. Но естественное желание получить доход

может иметь очень серьезные последствия в случае участия в

спекулятивных операциях. Советовать удержаться от спекулятивной

деятельности легко; гораздо тяжелее следовать этому совету. Давайте

повторим сказанное в самом начале: если вы хотите спекулировать, делайте

это с открытыми глазами, отдавая себе отчет в том что можете, в конце

концов, потерять деньги; также будьте уверены, что вы достаточно жестко