предположения о том, что какой-либо типичный или средний инвестор

может предугадывать состояние фондового рынка удачнее, чем это делают

другие его коллеги по фондовому рынку.

Есть еще один аспект в философии "тайминга", который, кажется, никто не учитывает. Тайминг имеет очень важное психологическое

значение для спекулянта, поскольку последний хочет получить свою

прибыль очень быстро. Идея подождать год, пока акции вырастут в цене, для него просто невыносима.

Для инвестора же необходимость подождать какое-то время вовсе не

является удручающей. У него другие мотивы для инвестирования.

Инвестор получит выгоду только в том случае, если, подождав какое-то

время, сможет позже купить интересующие его акции по значительно более

низкой цене, что компенсирует недополученные дивиденды. Таким

образом, тайминг, если он не связан с ценовым способом, не представляет

настоящей ценности для инвестора.

Интересно рассмотреть практические аспекты применения широко

известной теории Доу (Dow theory), используемой для тайминга, т.е. для

определения времени покупки и продажи акций[110]. Напомним вкратце, что в основе метода торговли акциями, опирающегося на теорию Доу,

лежит определение времени покупки акций на основании момента

"прорыва" их курсом повышающегося среднего тренда, и аналогично —

времени продажи акций, если происходит "прорыв" курсом снижающегося

тренда. Теоретические расчеты свидетельствуют о том, что на протяжении

почти всего очень длительного периода (с 1897 по 1960 год) использование

этого метода приносило прибыль инвесторам. Исходя из этого ценность

теории Доу представляется весьма высокой. И все же теория теорией, а как

быть с практикой?

Более тщательное изучение имеющихся данных показывает, что с 1938

года, т.е. спустя несколько лет после начала серьезного использования

теории Доу для работы на фондовом рынке, она стала приносить

разочарование инвесторам. В актив рассматриваемого подхода следует

отнести сигнал к продаже акций при значении фондового индекса 306 за

месяц до начала краха 1929 года. Но с 1938 года ситуация изменилась: приверженцы теории Доу, в основном, продавали акции по вполне

приемлемым ценам, но потом вынуждены были вновь приобретать их по

более высокому курсу. Анализ показывает, что на протяжении следующих

30 лет гораздо большую доходность принесли бы простые операции по

покупке и владению акциями, которые входят в список фондового индекса

Доу-Джонса [111].

С нашей точки зрения, основанной на тщательном изучении

результатов практического использования этой теории, их ухудшение

отнюдь не случайно. Оно связано с сущностью методик (формул),

используемых в сфере бизнеса и финансов для прогнозирования и

проведения торговых операций с ценными бумагами. Сначала, по мере того

как практика подтверждает эффективность использования этих методик на

протяжении определенного периода времени или в отдельных случаях,

количество их сторонников растет. Но по мере того как растет широта

использования данных методов, их надежность снижается. Это происходит,

во-первых, потому, что с течением времени появляются новые факторы,

действие которых не учитывается в старых формулах. Во-вторых, если на

фондовом рынке какая-либо торговая методика становится популярной, то

посредством влияния на поведение участников рынка это, в конце концов,

приводит к падению ее эффективности. (Нам также представляется, что

популярность торговых методик типа теории Доу объясняется и тем, что

участники рынка, массово покупая или продавая акции согласно ее

рекомендациям, могут повлиять на рост или снижение курсов этих ценных

бумаг. Мы считаем, что такие "стихийные" массовые действия инвесторов

намного опаснее для них, чем преимущества торговых методик.)

Подход "покупай дешево — продавай дорого"

Мы убеждены в том, что обычный инвестор не может эффективно

применять для своих целей методику прогнозирования движения курсов

акций. Может ли он получить выгоду от этих изменений, когда они уже

произошли, — например, покупая после каждого значительного спада или

продавая после каждого значительного подъема? Колебания курсов акций

на протяжении многих лет, вплоть до 1950 года, служили подтверждением

этому, можно сказать, в соответствии с классическим определением: