"Сообразительный инвестор — это инвестор, который покупает на

"медвежьем" рынке по низким ценам, когда все продают, и продает на

"бычьем" рынке по высоким ценам, когда все покупают". Если внимательно

рассмотреть график на рис. 3.1, где показаны колебания фондового индекса

Standard Poor's с 1900 по 1970 год, и изучить данные табл. 3.1, можно четко

проследить справедливость этого подхода и для относительно недавнего

времени.

С 1897 по 1949 год было отмечено 10 полных циклов фондового

рынка, при которых движение происходило от низких цен к высоким и

затем опять к низким. Длительность шести из этих циклов не превышала

четырех лет, четыре длились от шести до семи лет и один — известный под

названием "новая эра" (1921-1932 годы) — длился И лет. Рост цен от

низкого уровня до высокого колебался от 44 до 500%, для большинства

циклов он составил от 50 до 100%. Соответствующие значения спада

колебались от 24 до 89%, и для большинства циклов он составил от 40 до

50%. (Следует помнить, что спад на 50% полностью сводит на нет

предыдущий рост на 100%.)

Практически все периоды, когда наблюдалась тенденция к повышению

цен ("бычьи" рынки), характеризовались рядом четких признаков: 1) выход

на более высокий ценовой уровень; 2) высокое значение коэффициентов Р/

Е; 3) низкий уровень дивидендной доходности по сравнению с

доходностью облигаций; 4) крупные объемы спекулятивных маржинальных

сделок и 5) большое количество новых эмиссий обыкновенных акций

низкого качества. Таким образом, любому студенту, изучающему историю

фондового рынка, понятно, что разумный инвестор должен научиться

распознавать повторяющиеся "бычьи" и "медвежьи" рынки для того, чтобы

покупать по низким ценам и продавать по высоким, и делать это в

основном на протяжении коротких промежутков времени. Для определения

ценовых уровней, пригодных для купли-продажи, разработано множество

методов, использующих либо изменение стоимости, либо процентные

колебания цен, либо же оба этих метода вместе.

Но следует отметить, что еще до беспрецедентного "бычьего" рынка, период которого начался в 1949 году, в последовательных циклах

фондового рынка также отмечались значительные ценовые колебания,

которые затрудняли, а иногда даже делали невозможными покупку акций

по низким ценам и продажу их по высоким. Наиболее заметным из них, конечно же, был "бычий" рынок конца 1920-х годов, поведение которого

просто уничтожило все расчеты инвесторов[112]. Даже в 1949 году все еще

существовала убежденность в том, что инвестор может строить свою

финансовую политику и методы торговли, опираясь, в основном, на

намерения покупать акции по низким ценам на "медвежьем" рынке и

продавать по высоким на "бычьем".

Представляется,

что

справедливо

противоположное

правило

относительно того, когда следует покупать и продавать акции. Практика

показала, что поведение фондового рынка за последние 20 лет не отвечало

прежним его моделям. Это выразилось в том, что инвесторы больше не

могли доверять хорошо проверенным сигналам о приближении опасных

времен. Они больше не могли зарабатывать, руководствуясь простым

правилом: покупать акции на "медвежьем" рынке и продавать их на

"бычьем".

Мы не знаем, вернутся ли когда-нибудь старые, правильно

чередующиеся "медвежьи" и "бычьи" модели поведения рынка, но считаем, что сегодня инвестор не может действовать на рынке, опираясь на

классическую формулу: ожидать очевидных признаков наступления

"медвежьего" рынка для того, чтобы приобрести любые обыкновенные

акции. Мы рекомендуем придерживаться следующей инвестиционной

политики: варьировать пропорции обыкновенных акций и облигаций в

портфеле в соответствии с тем, считаете ли вы их курс привлекательным

исходя из оценки истинной стоимости акций[113].

Инвестиционно-расчетные схемы

В первые годы роста фондового рынка, начавшегося в 1949-1950

годах, большой интерес у инвесторов вызывали различные методы

проведения прибыльных операций, использовавшие циклический характер

движения рынка акций. Эти методы известны как "инвестиционно-

расчетные схемы" (formula investment plans). Их сущность — за

исключением простой модели усредненного инвестирования — состоит в

том, что инвестор автоматически продает определенное количество акций