которые также связаны и с серьезными психологическими проблемами.

Значительный рост фондового рынка, безусловно, способствует

удовлетворенности инвестора. Одновременно он может вызвать и сильное

искушение предпринять неблагоразумные действия. Ваши акции выросли в

цене — и это прекрасно! Вы стали богаче, чем были, — прекрасно! Но

стала ли их цена слишком высокой и должны ли вы думать об их продаже?

Следует ли вам казнить себя за то, что вы не купили больше акций тогда, когда их курс был низким? Или — что хуже всего — стоит ли вам

полностью проникнуться настроением "бычьего" рынка, заразиться

энтузиазмом, чрезмерной уверенностью и жадностью толпы (частью

которой, в конце концов, являетесь и вы) и позволить вовлечь себя в более

опасные сделки? Ответом на последний вопрос будет уверенное "нет", но

даже разумному инвестору на практике нужно обладать огромной силой

воли, чтобы не поддаться стадному инстинкту.

Именно эти факторы, т.е. особенности человеческой психики,

выступают главной причиной того, что мы предпочитаем использовать

какой-либо механический способ выбора пропорции между облигациями и

акциями в инвестиционном портфеле. Возможно, главное преимущество

связано с тем, что наличие той или иной формулы служит для инвестора

определенным руководством к действию. Если цены на фондовом рынке

растут, инвестор время от времени будет продавать свои акции, вкладывая

полученные средства в облигации; если они падают — процедура будет

обратной. Такие действия станут своего рода отдушиной для выхода его

энергии. Если инвестор "правильный", он будет получать дополнительное

удовольствие при мысли, что его операции абсолютно противоположны

действиям толпы[118].

Оценка акций: с позиций бизнесмена-совладельца и фондового рынка

Теперь давайте взглянем на состояние дел инвестора с его позиции как

одного из совладельцев компании. Владелец популярных акций фактически

имеет двойной статус и соответственно привилегию извлекать выгоду из

своего положения. С одной стороны, его статус аналогичен статусу

миноритарных акционеров или пассивных партнеров в компании с

ограниченной ответственностью. В этом случае стоимость принадлежащей

ему доли в капитале компании полностью зависит от ее прибыли или

изменения стоимости ее активов. Для ее вычисления он просто подсчитает

стоимость принадлежащей ему доли в чистых активах компании исходя из

их последних балансовых значений.

С другой стороны, как инвестор он владеет обыкновенным листом

бумаги — сертификатом акции, который может быть продан в течение

нескольких минут по цене, устанавливаемой на фондовой бирже. Причем

часто по цене, которая намного отличается от балансовой стоимости

акций[119].

Развитие фондового рынка на протяжении последних десятилетий

сделало позицию типичного инвестора более зависимой от рыночных

котировок, но при этом он стал в меньшей степени чувствовать себя

совладельцем компании. Причина состоит в том, что акции успешных

компаний, которые инвестор хотел бы видеть в своем портфеле, чаще всего

продаются по цене, значительно превышающей их балансовую стоимость.

Выплачивая за них подобную рыночную премию, инвестор фактически

становится заложником фондового рынка, надеясь, что последний

подтвердит обоснованность его вложений[120].

Это обстоятельство заслуживает особого внимания в сегодняшних

условиях. Однако ему уделяется меньше внимания, чем необходимо. Дело в

том, что структура котировок акций на фондовом рынке содержит

внутренние противоречия. Чем эффективнее работала компания в прошлом

и чем лучше ее прогнозы, тем меньше цена акции компании привязана к ее

балансовой стоимости. Но чем больше рыночная премия (разность между

курсом акции и ее балансовой стоимостью), тем меньше цена акции

опирается на внутреннюю стоимость компании и тем больше ее курс будет

зависеть от настроения фондового рынка.

Таким образом, мы пришли к парадоксу: чем успешнее компания, тем

большими могут быть колебания курса ее акций. Это говорит о том, что в

действительности, чем выше качество акций, тем более спекулятивными

они могут быть — по крайней мере, по сравнению с акциями худшего

инвестиционного качества[121]. (Отметим, что мы анализируем акции

компаний — лидеров фондового рынка.)

Сделанные нами выкладки должны объяснять неустойчивость курса