5,27

низкий

75

46,75

уровень

уровень

1946 год,

1936 год,

низкий

2,44

1,45

высокий 117,25

85,25

уровень

уровень

1939-

1970 год,

1940

высокий 8,44

7,06

годы,

99,5

31,5

уровень

низкий

уровень

1946 год,

5,35

высокий 141

94,75

уровень

Цена

1970 год,

закрытия

низкий

51

32,75

7,14

1971

уровень

года

Цена

закрытия 64

37,25

1971

года

Если получить стоящие прогнозы курсов акций практически

невозможно, то для облигаций сделать это абсолютно невозможно[128].

Раньше инвестор часто мог хотя бы предсказать приближающийся конец

"бычьего" или "медвежьего" рынков, опираясь на положение дел на рынке

облигаций, однако нельзя было подобрать похожий "ключик" для

прогнозирования изменений процентных ставок и цен облигаций. Поэтому

инвестор должен выбирать между долго- и краткосрочными облигациями

главным образом на основе своих личных предпочтений. Если он хочет

быть уверен в том, что рыночная цена облигации не снизится, то лучшим

выбором для него, скорее всего, будут сберегательные облигации США

серий Е или Н (US. saving bonds, Series Е or Н), которые описаны в главе 4.

Любой из этих выпусков обеспечит инвестору доходность 5% (по итогам

первого года), и при этом ему гарантируется выкуп по цене, покрывающей

его затраты на покупку облигаций.

Если инвестор рассчитывает получать доходность на уровне 7,5%,

который сейчас обеспечивают качественные долгосрочные корпоративные

облигации, или 5,3% по беспроцентным муниципальным облигациям, то он

должен быть готов к тому, что цена этих облигаций будет колебаться. Банки

и

страховые

компании

пользуются

привилегией

оценки

таких

высокорейтинговых облигаций с помощью математического подсчета т.н.

"амортизационной стоимости"("amortized cost"), который игнорирует

рыночные цены; а потому для индивидуального инвестора было бы очень

не плохо ознакомиться с таким подходом.

Колебания цен конвертируемых облигаций или привилегированных

акций — результат влияния трех различных факторов: 1) изменения цен

взаимосвязанных обыкновенных акций; 2) изменения в финансовом

положении компании и 3) изменения процентных ставок. Многие из

конвертируемых

облигаций

продавались

компаниями,

финансовое

положение которых было далеко не самым лучшим [129], что часто

обусловливалось тяжелой финансовой ситуацией 1970 года. В результате

инвесторы стали проявлять еще больше беспокойства по поводу

инвестиций в конвертируемые облигации в целом. Отметим и

увеличившиеся колебания их цен. Инвестор заблуждается, ожидая от

конвертируемых

облигаций

идеальной

комбинации

безопасности

облигаций высокого качества с ценовой защитой и возможности выигрыша

от роста цен обыкновенных акций.

Давайте представим себе, как можно было модифицировать

долгосрочные облигации. Почему бы не сделать так, чтобы результат

изменения процентных ставок сказывался как на кредиторе, так и на

заемщике? Одна из возможностей — изменение процентных выплат в

зависимости от изменения процентных ставок. Основные условия такой

сделки можно свести к двум основным.

1. Цена облигации всегда будет колебаться вокруг 100, если компания

сохраняет свой кредитный рейтинг, но величина процентных выплат будет

меняться, допустим, в соответствии с процентным доходом, предлагаемым

по новым выпускам.

2. Для корпорации преимущество заключается в том, что, используя

долгосрочное финансирование, она тем самым экономит средства, которые

в противном случае пришлось бы потратить на частое рефинансирование

своего долга. Но при этом стоимость обслуживания долга колебалась бы

каждый год [130].

На протяжении последнего десятилетия инвестор, желающий

приобрести облигации, сталкивался со всеобостряющейся проблемой

выбора. Что ему важнее: полная гарантия погашения основной суммы

долга и меняющиеся обычно низкие (для краткосрочных облигаций)

процентные выплаты или фиксированный процентный доход при

существенном колебании (обычно в сторону уменьшения) основной суммы