Таким образом, инвестору можно предложить достаточно очевидное

правило для выбора инвестиционного фонда. Если вы хотите вложить

деньги в инвестиционный фонд, то покупайте акции инвестиционного

фонда закрытого типа с ориентировочным дисконтом в пределах 10-15% от

стоимости активов, вместо того чтобы переплачивать примерно 9% сверх

стоимости активов в случае с акциями открытого инвестиционного фонда.

С учетом предположения, что дивиденды и прирост стоимости капитала и в

дальнейшем будут почти одинаковыми для этих двух групп, ваша

доходность окажется на одну пятую выше, если вы приобретете акции

закрытого инвестиционного фонда.

Торговый представитель взаимного инвестиционного фонда сразу же

приведет свои аргументы: "Да, но с акциями закрытого инвестиционного

фонда вы никогда не будете уверены в том, что сможете продать их по

выгодной цене. Может так случиться, что при продаже дисконт окажется

больше, чем при покупке, и тогда вы понесете убытки. С нашими же

акциями вы получаете право вернуть их по цене, соответствующей 100%-

ной стоимости активов фонда, и не ниже".

Давайте проверим этот аргумент. Нам предстоит хорошее упражнение

на логическое мышление и просто здравый смысл. Предположим, что

значение дисконта для акций закрытого инвестиционного фонда выросло.

Давайте посмотрим, каким образом это отразится на вас? Принесут ли эти

акции вам больший убыток, чем акции любого другого открытого

инвестиционного фонда?

Для ответа на эти вопросы проведем простые арифметические

расчеты. Представьте, что инвестор А покупает акции открытого

инвестиционного фонда по цене, составляющей 109% от стоимости

активов, а инвестор Б покупает акции закрытого инвестиционного фонда с

дисконтом 15%, плюс 1,5% комиссионных. Допустим также, что за четыре

года цена акций обоих инвесторов выросла на 30%, и они решили продать

их.

Фонд выкупает у инвестора А его акции по 100%-ной стоимости

активов. Таким образом, если мы учтем 9% премии, которые он уплатил

при покупке, получится, что доходность использования активов фонда

составила 21%. Для инвестора же доходность его инвестиций будет равна

уже 19%. Сколько же должен выручить инвестор Б за акции своего

закрытого инвестиционного фонда, чтобы получить такую же доходность

на свои инвестиции, как и инвестор А? Ответ: он может продать акцию за

73%, т.е. дисконт составит 27% от стоимости активов фонда. Другими

словами, наш второй инвестор-менеджер может позволить себе, чтобы цена

акций его фонда упала на 12 процентных пунктов, если хочет сохранить

доходность своих инвестиций на уровне первого инвестора, который

предпочел вложить свои средства в открытый инвестиционный фонд.

Отметим, что столь значительное падение цен акций закрытых фондов

случалось крайне редко. Следовательно, достаточно маловероятно, что вы

получите в целом более низкую доходность, покупая с дисконтом акции

закрытого инвестиционного фонда, доходность которого почти равна

доходности типичного взаимного фонда. Если мы заменим наш фонд,

продающий акции с премией, на бескомиссионный фонд, то, конечно же, привлекательность акций закрытого фонда несколько снизится, но все же

они сохранит свое преимущество.

Таблица

9.4.

Средняя

доходность

диверсифицированных

закрытых инвестиционных фондов в 1961-1970 годах[154] (%) Премия или

Пять лет,

1970

1961- дисконт, на

1966-

год

1970

декабрь 1970

1970 годы

года

Три инвестиционных фонда,

акции которых продаются с

-5,2 +25,4

+115,0 Премия 11,4

премией

Десять инвестиционных

фондов, акции которых

+1,3 +22,6

+102,9 Дисконт 9,2

продаются с дисконтом

Тот факт, что некоторые закрытые инвестиционные фонды продают

акции, используя более высокий уровень премии, чем обычные 9%,

заставляет нас задать еще один вопрос: "Действительно ли эти компании

характеризуются исключительно высоким качеством управления активами,

которое оправдывает столь высокие цены?" Если проанализировать их

доходность за последние пять или десять лет, то ответ будет "Нет". Три из

шести

таких

компаний

занимались,

в

основном,

зарубежными

инвестициями. Их отличительной чертой является высокий разброс цен на

их акции на протяжении нескольких лет. В конце 1970 года акции одного из