Первая мировая война и закроется Нью-йоркская фондовая биржа.) Сейчас,

в 1972 году, мы считаем себя самой богатой и наиболее влиятельной

страной в мире, но нас окружают различные проблемы, и мы чувствуем

себя больше напуганными, чем уверенными в будущем. Но все же, если мы

ограничимся рассмотрением только американского опыта в области

инвестирования за последние 57 лет, то можем немного успокоиться.

Несмотря на все невиданные ранее превратности и потери, нерушимым

остался тезис, согласно которому здравые принципы инвестирования

обеспечивают в целом стабильные результаты. Мы должны действовать

исходя из того, что этот принцип сохранит свою силу и в дальнейшем.

Примечание. В этой книге не рассматривается общая финансовая

политика осуществления сбережений и инвестиций. Ее положения

касаются только части денежных средств, которые люди готовы вложить в

такие рыночные ценные бумаги, как облигации и акции. Соответственно

мы не обсуждали такие важные категории, как сберегательные и срочные

банковские депозиты, счета ссудосберегательных ассоциаций, полисы

страхования жизни, аннуитеты и закладные листы на недвижимость.

Читатель должен помнить, что если он найдет слово "сейчас" или его

эквивалент в тексте, оно относится к концу 1971 или же к началу 1972 года.

1. Инвестиции или спекуляции: на что

следует ориентироваться разумному

инвестору

В этой главе в общих чертах рассматриваются основные вопросы,

которые более подробно будут раскрыты в дальнейшем. Глава 1 посвящена,

в

частности,

анализу

портфельной

политики,

подходящей

для

индивидуальных, непрофессиональных инвесторов.

Инвестиции и спекуляции на фондовом рынке

Что же мы имеем в виду, называя кого-либо "инвестором"? На

страницах данной книги этот термин будет использоваться как антоним

понятию "спекулянт". Еще в 1934 году в учебнике "Анализ фондового

рынка" (Security Analysis) [8] нами была предпринята попытка определить

различие между этими понятиями следующим образом: "Инвестиционная

деятельность означает, что инвестор на основании серьезного анализа

предполагает как возмещение вложенного капитала, так и получение

соответствующего дохода. Операции, которые не отвечают этим

требованиям, являются спекулятивными".

Этому подходу мы неукоснительно следовали все последующие 38 лет.

Однако за этот период в употреблении термина "инвестор" произошли

радикальные изменения. После падения фондового рынка в 1929-1932

годах ко всем обыкновенным акциям стали относиться как к

спекулятивным

по

своей

природе

финансовым

инструментам.

(Показательно, что ведущие финансовые аналитики решительно заявляли,

что для инвестирования подходят только облигации [9].) Поэтому нам

пришлось защищать наш подход от обвинений в том, что он размывает

понятие "инвестиции".

Сегодня же можно говорить о другой крайности. Нужно предостеречь

читателей от применения термина "инвестор" ко всем вместе и к каждому

участнику фондового рынка в отдельности. Показателен следующий

пример из Security Analysis, ведущего финансового журнала (заголовок

статьи с титульной страницы за июнь 1962 года): "МЕДВЕЖЬЕ"

НАСТРОЕНИЕ МЕЛКИХ ИНВЕСТОРОВ. "КОРОТКИЕ" ПРОДАЖИ

НЕСТАНДАРТНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ.

В октябре 1970 года в том же журнале в колонке главного редактора

были подвергнуты критике т.н. "безответственные инвесторы" (reckless investors), под которыми понимались те участники фондового рынка,

которые в это время стали приобретать акции в надежде на рост их курса.

Эти цитаты удачно демонстрируют путаницу, которая на протяжении

многих лет наблюдалась при использовании терминов инвестиции и

спекуляции. Рассмотрим предложенное нами определение инвестиций с

учетом приведенных примеров.

В первом речь идет о "коротких" продажах нескольких акций

обычным, неискушенным человеком. Заметим, что, во-первых, ему не

принадлежат акции, которые он продает, и, во-вторых, он убежден в том, что к моменту совершения сделки сможет купить их по существенно более

низкой цене, чем в настоящее время. (Следует отметить, что в 1962 году, когда появилась упомянутая статья, рынок уже пережил значительный спад

и даже был готов к подъему. Это самый худший момент для заключения

сделок по "коротким" продажам.)