неожиданной аудиторской проверке и т.п. Кроме того, на протяжении 37

лет деятельность фондовых бирж и их членов контролировалась Комиссией

по ценным бумагам и фондовым биржам. И, в конце концов, условия для

бизнеса брокерских контор были очень благоприятными — постоянно

росли

объемы

сделок,

были

установлены

минимальные

ставки

комиссионных

(что

способствовало

снижению

конкуренции),

ограничивалось количество брокерских фирм.

Первоначально (в 1969 году) финансовые проблемы брокерских фирм

обусловливались увеличением объемов их операций. Это, как уже

отмечалось, привело к повышению ставок налогообложения, накладных

расходов и стало причиной многих проблем при выполнении финансовых

расчетов. Следует отметить, что, возможно, это был первый случай в

истории, когда компании такого уровня разорялись из-за того, что не могли

справиться с ростом своего бизнеса. В 1970 году количество банкротств

среди брокерских контор увеличилось, но они уже жаловались, в основном,

на "спад в бизнесе". Странные жалобы, если учесть, например, что оборот

NYSE в 1970 году составил 2937 миллионов акций — самый крупный

оборот за всю ее историю, который больше чем в два раза превысил

объемы сделок в любом году до 1965 года.

На протяжении 15 лет эпохи "бычьего" рынка, закончившейся в 1964

году, ежегодный оборот биржи в среднем составлял "всего лишь" 712

миллионов акций (четверть от уровня 1970 году), но брокерский бизнес в

это время процветал наиболее успешно. Если же руководство брокерских

компаний позволило своим накладным и прочим издержкам выйти из-под

контроля до такой степени, что их уровень катастрофически сказался на их

бизнесе, когда объем операций немного снизился, то это свидетельствует о

недостаточно квалифицированном менеджменте.

Таким образом, вырисовалось третье объяснение финансовых

проблем, которое мы считаем наиболее правдоподобным и весомым из всех

перечисленных. Оказалось, что значительная часть капитала некоторых

брокерских фирм была инвестирована в спекулятивные акции, цена

некоторых из которых оказалась явно завышенной. В 1969 году спад на

фондовом рынке вызвал и ощутимое падение их котировок, что, в свою

очередь, привело к потере значительной части капитала этих фирм [166]. К

тому же брокерские конторы в свои спекулятивные операции привлекали ту

часть капитала, которая предназначалась для защиты их клиентов от

рисков, связанных с операциями на фондовом рынке. Это было, мягко

говоря, непростительно.

Инвестор должен использовать свой разум не только при

формулировании своей финансовой политики в общих чертах, но и при

проработке ее отдельных деталей. Речь идет и о выборе достойной

брокерской фирмы. До последнего времени мы советовали читателям

консультироваться исключительно у членов Нью-йоркской фондовой

биржи, если только у вас нет неопровержимых доказательств в пользу

фирмы, которая таковой не является. Весьма неохотно вынуждены дать еще

несколько советов из этой области. Мы считаем, что те участники

фондового рынка, которые не занимаются маржинальной торговлей, — а к

ним относятся, согласно нашей классификации, все непрофессиональные

инвесторы, — должны пользоваться услугами своего банка для доставки

ценных бумаг. Поручая своему брокеру приобрести ценные бумаги, вы

должны проинструктировать его, чтобы он доставил купленные ценные

бумаги в банк, который и оплатит их покупку. И наоборот, при продаже

ценных бумаг вам следует проинструктировать банк, который должен

предоставить посреднику ценные бумаги в обмен на их оплату. Эти услуги

обойдутся немного дороже, но они стоят того с точки зрения вашей

безопасности и спокойствия. Этот совет можно игнорировать лишь тогда, когда инвестор будет уверен, что все проблемы брокерских фирм на

фондовой бирже решены, но никак не раньше[167].

Инвестиционные банки

С помощью термина "инвестиционный банк" (investment banker) мы

характеризуем фирму, бизнес которой в значительной степени связан с

организацией, подпиской и продажей новых эмиссий акций и облигаций. (С

помощью механизма подписки (андеррайтинга — underwriting) эмитент

получает гарантии того, что выпускаемые ценные бумаги будут полностью