проданы.) Подпиской занимаются очень многие брокерские дома. В

большинстве своем эта деятельность сводится к участию в эмиссионном

синдикате, возглавляемом т.н. "лид-менеджером". Среди брокерских фирм

также наблюдается тенденция к инициированию и организации новых

эмиссий акций во времена активной динамики "бычьего" рынка.

Инвестиционные банки представляют, по нашему мнению, наиболее

значимую часть финансового сообщества на Уолл-стрит, поскольку именно

они способствуют привлечению средств для расширения той или иной

сферы бизнеса. Действительно, наиболее сильные аргументы в пользу

активного

функционирования

фондового

рынка,

несмотря

на

спекулятивные эксцессы, состоят в том, что организованные финансовые

рынки ценных бумаг упрощают процесс размещения новых выпусков

облигаций и акций. Если инвесторы или спекулянты считают, что рынок

еще не готов принять новую эмиссию предлагаемых им ценных бумаг, то

они могут просто отказаться их приобретать.

Отношения между инвестором и инвестиционным банком аналогичны

отношениям между продавцом и возможным покупателем. Следует

отметить, что в прошлом значительную часть среди новых выпусков

ценных бумаг (в денежном исчислении) составляли облигации,

приобретавшиеся, в основном, такими финансовыми организациями, как

банки и страховые компании. Понятно, что инвестиционные банки,

продавая такие облигации, имели дело с искушенными и опытными

покупателями. Поэтому любые рекомендации инвестиционных банков,

которые они давали банкам и страховым компаниям, подвергались

серьезному анализу. Можно сказать, что партнеры были в "одинаковом

весе".

Иначе обстоит дело во взаимоотношениях между индивидуальным

покупателем ценной бумаги и фирмами, осуществляющими продажу новых

выпусков ценных бумаг. В этом случае покупатель часто не имеет опыта и

очень редко бывает проницательным. Он легко верит словам продавца,

особенно когда ему предлагают обыкновенные акции, поскольку часто

именно с ростом их курса связывает надежды на скорое получение

прибыли. Поэтому рядовой инвестор должен в большей степени полагаться

на свою способность к критической оценке качества предлагаемых ему

ценных бумаг, а не на совесть и этику сотрудников компаний, продающих

их ему [168].

К чести фирм-андеррайтеров следует сказать, что им достаточно

хорошо удается объединять в одном лице противоречивые роли

консультанта и торговца. Однако покупателю не следует целиком

полагаться на мнение продавца. В 1950 году мы писали: "Негативные

результаты такого некритического отношения периодически проявляются в

сфере андеррайтинга, при этом особенно отрицательные результаты

наблюдаются при продаже новых выпусков обыкновенных акций во

времена активной спекуляции". Вскоре это предупреждение доказало свою

правоту. Как уже упоминалось, 1960-1961 и затем 1968-1969 годы были

отмечены беспрецедентным наводнением фондового рынка выпусками

ценных бумаг низкого качества, которые предлагались по абсурдно

высоким ценам. Во многих случаях наблюдалось дальнейшее повышение

цен благодаря неосмотрительной спекуляции и манипуляциям с ними.

Отдельные наиболее крупные брокерские фирмы в некоторой степени

принимали участие в этой сомнительной деятельности, которая

продемонстрировала,

что

хорошо

знакомый

симбиоз

жадности,

недальновидности и безответственности не исчез с финансовой арены.

Разумный инвестор, несомненно, примет во внимание советы и

рекомендации, полученные им от инвестиционных банков, особенно

имеющих хорошую репутацию; но он обязательно подвергнет их

критической оценке — либо собственной, либо других консультантов[169].

Другие консультанты

У жителей небольших городов сохранилась хорошая традиция

консультироваться по вопросам инвестирования у сотрудников местного

коммерческого банка. Хотя он может и не быть опытным экспертом в сфере

оценки стоимости ценных бумаг, но у этого учреждения имеется опыт и

наработанные консервативные подходы в этой области. Особенно полезен

он будет для новичков, которые постоянно борются с соблазном сойти с

прямого и не особо захватывающего пути пассивного инвестора, а потому

нуждаются

в

постоянном

влиянии

здравого

смысла.

Более