налогов по сравнению с 16% в 1963 году [178]. Вполне понятно, что во

многих компаниях увеличение долговой нагрузки оказалось весьма

существенным. В кругах инвесторов хорошо известны компании,

взвалившие на себя груз множества облигационных выпусков. На наш

взгляд, стоит повторить предостережение из нашего издания 1965 года:

"Мы не совсем готовы полагать, что инвестор может рассчитывать на

дальнейшее продолжение благоприятной ситуации, и таким образом

ослабить

свои

стандарты

безопасности

относительно

выбора

промышленных или других облигаций".

Анализ обыкновенных акций

В идеальном случае анализ обыкновенных акций начинается с оценки

их стоимости, которую можно сравнить с текущей рыночной ценой для

определения привлекательности их покупки. Для определения стоимости

акции, как правило, оценивают среднее значение прибыли компании на

протяжении определенного будущего периода, которое затем умножают на

соответствующий "коэффициент капитализации".

На сегодня методика оценки будущей способности компании

зарабатывать прибыль имеет стандартный вид. Сначала определяются

средние объемы продаж за прошедший период, цены продукции и

операционная маржа. Затем на основе предположений об изменении

отмеченных объемов продаж и уровня цен составляются прогнозы продаж

в денежном измерении. Эти оценки, в свою очередь, прежде всего

основываются, во-первых, на прогнозах динамики валового национального

продукта (ВНП) и, во-вторых, на специальных расчетах в зависимости от

отрасли и конкретной компании.

Рассматриваемый метод оценки стоимости акций проиллюстрирован в

издании нашей книги, вышедшем в 1965 году. В современном издании мы

обновили данные из нашего примера. Компания Value Line, занимающая

ведущие позиции в предоставлении услуг в области инвестирования,

составляет прогнозы будущей прибыли и дивидендов в соответствии с

рассмотренной выше методикой, а затем выводит "потенциальную цену"

(прогнозируемую рыночную цену), используя для этого специальную

формулу оценки, учитывающую отмеченные в прошлом закономерности. В

табл. 11.2 представлены прогнозы на 1967-1969 годы, составленные в июне

1964 года, и проведено сравнение этих данных с прибылью и средними

рыночными ценами, которые фактически наблюдались на рынке в 1968

году (в целом характеризирующем выбранный нами период).

Общий прогноз оказался немного заниженным, но не сильно.

Соответствующие прогнозы, которые составлялись шесть лет назад,

оказались слишком оптимистичными по прибыли и дивидендам.

Рассматриваемый же прогноз не "дотянул" до фактического значения

благодаря низкому значению множителя. В результате "потенциальная

цена" оказалась почти равной фактической средней цене за 1963 год.

Таблица 11.2. Расчеты прибыли и дивидендов для акций

компаний, входящих в расчет фондового индекса Доу-Джонса (долл.)

(Прогноз компании Value Line на 1967-1969 годы (составленный в 1964

году). Сравнение с фактическими результатами 1968 года.)

Цена на Прогноз

30 июня цены на

Средняя

Компания

Прибыль

1964

1967-1969 цена в

года

годы

1968

году[179]

Прогноз Фактическая

на 1967- прибыль за

1969

1968 год[180]

годы

Allied Chemical

3,70

1,46

54,5

67

36,5

Aluminum Corp. of 3,85

4,75

71,5

85

79,0

Am.

American Can

3,50

4,25

47,0

57

48,0

American Tel. Tel. 4,00

3,75

73,5

68

53,0

American Tobacco 3,00

4,38

51,5

33

37,0

Anaconda

6,00

8,12

44,5

70

106,0

Bethlehem Steel

3,25

3,55

36,5

45

31,0

Chrysler

4,75

6,23

48,5

45

60,0

Du Pont

8,50

7,82

253,0

240

163,0

Eastman Kodak

5,00

9,32

133,0

100

320,0

General Electric

4,50

3,95

80,0

90

90,5

General Foods

4,70

4,16

88,0

71

84,5

General Motors

6,25

6,02

88,0

78

81,5

Goodyear Tire

3,25

4,12

43,0

43

54,0

Internat.

5,75

5,38

82,0

63

69,0

Harvester