Internat. Nickel

5,20

3,86

79,0

83

76,0

Internat. Paper

2,25

2,04

32,0

36

33,0

Johns Manville

4,00

4,78

57,5

54

71,5

Owens-Ill. Glass

5,25

6,20

99,0

100

125,5

Procter Gamble

4,20

4,30

83,0

70

91,0

Sears Roebuck

4,70

5,46

118,0

78

122,5

Standard Oil of

5,25

5,59

64,5

60

67,0

Cal.

Standard Oil of

NJ.

6,00

5,94

87,0

73

76,0

Swift Co.

3,85

3,416

54,0

50

57,0

Texaco

5,50

6,04

79,5

70

81,0

Union Carbide

7,35

5,20

126,5

165

90,0

United Aircraft

4,00

7,65

49,5

50

106,0

U.S. Steel

4,50

4,69

57,5

60

42,0

Westinghouse Elec. 3,25

3,49

30,5

50

69,0

Woolworth

2,25

2,29

29,5

32

29,5

Сумма в целом

138,25

149,20

2222,0

2186

2450,0

Индекс Доу-

52,00

56,00

832,0

820,0

918,0[181]

Джонса

Фактическое

значение Доу-

57,89

906

Джонса за 1968

год

Фактическое

значение Доу-

56,26

Джонса за 1967—

1969 годы

Внимание читателя наверняка привлечет тот факт, что значительное

количество индивидуальных прогнозов сильно отличается от фактических

показателей. Этот пример подтверждает наше мнение о том, что общие, или групповые, оценки, скорее всего, будут более надежными, чем

прогнозы для отдельных компаний. Возможно, в идеале финансовый

аналитик по ценным бумагам должен отобрать три или четыре компании, будущее которых, по его мнению, представляется наилучшим, и

сконцентрировать свои собственные интересы и интересы своих клиентов

именно на них. К сожалению, почти невозможно провести четкую грань

между индивидуальными прогнозами, на которые можно надеяться, и

прогнозами, которые в большой степени подвержены ошибке. По сути, в

этом заключается причина широкой диверсификации, которая практикуется

инвестиционными

фондами.

Вне

всяких

сомнений,

лучше

сконцентрировать свои инвестиции в акциях одной компании, которые, как

вы наверняка знаете, будут приносить высокую доходность, чем сводить

свои результаты к средним, неуклонно придерживаясь принципа

диверсификации. Но этого никто не делает, потому что это невозможно

сделать

надежно

[182].

Широкое

распространение

принципа

диверсификации, по сути, является своего рода отказом от фетиша

"избирательности", о котором постоянно говорят на Уолл-стрит[183].

Факторы, влияющие на ставку капитализации

Несмотря на то, что среднее значение будущей прибыли выступает

определяющим фактором формирования стоимости акций, финансовый

аналитик принимает во внимание ряд других, более или менее

определенных факторов. Большинство из них влияют на ставку

капитализации, которая может варьироваться в широких рамках, в

зависимости от "качества" акций. Поэтому, хотя две компании и могут

иметь одинаковую ожидаемую прибыль в расчете на одну акцию (в 1973-1975 годах, скажем, 4 долл.), финансовый аналитик может оценить одну в

40, а другую в 100 долл. Давайте коротко рассмотрим некоторые

обстоятельства, воздействующие на ставку капитализации.

1. Общие долгосрочные перспективы

В действительности никто не знает, что произойдет в отдаленном

будущем, но аналитики и инвесторы всегда имеют свой взгляд на

перспективу. Различие в их взглядах отражается в значительной разнице

между коэффициентами Р/Е акций отдельных компаний и отраслей. По

этому поводу в издании 1965 года мы писали следующее: "Например, в

конце 1963 года акции компаний химической промышленности, входящих в

расчет фондового индекса Доу-Джонса, имели значительно более высокое

значение коэффициента Р/Е, чем акции нефтяных компаний. Тем самым

рынок выражал большую уверенность в перспективах первых по

сравнению со вторыми. Такие различия, устанавливаемые рынком, часто

хорошо обоснованы, но если они продиктованы исключительно прошлым