Подразумеваемый, или ожидаемый, темп роста со значением 5,1 для

фондового индекса Доу-Джонса сопоставим с фактическими ежегодными

сложными темпами роста на 3,4% в периоды 1951-1953 и 19611963 годов".

Сделаем следующее замечание. Оценка "акций роста" необходима

инвестору для того, чтобы проанализировать положение дел в том случае, если темпы роста будут ниже ожидаемых. Действительно, простые

арифметические расчеты показывают, что если компании удастся

поддерживать ежегодные темпы роста на уровне 8% или больше на

протяжении сколь угодно долгого периода времени, то стоимость ее акций

будет бесконечно высокой. В таком случае любая сколь угодно высокая

цена акций будет оправдана.

Таблица 11.4. Значения множителей в упрощенной формуле

оценки стоимости акций (для "акций роста")

Ожидаемые ежегодные темпы роста

0,0 2,5 5,0 7,2

10,0 14,3 20,0

(%)

Рост за 10 лет (%)

0,0 28,0 63,0 100,0 159,0 280,0 319,0

Множитель

8,5 13,5 18,5 22,9 28,5 37,1 48,5

Таблица 11.5. Подразумеваемые, или ожидаемые, темпы роста

(декабрь 1963-декабрь 1969 года)

Фактический

Прогнозный

EPS, ежегодный

Коэффициент (а) темп

EPS,

Коэффициент

Акции

1964 рост, 1963-

P/E, 1963 год роста, 1963

1963год

Р/Е, 1969 год

год

1969 годы

год (%)

(%)

American

23,0

7,3

3,03

4,00 4,75

12, 2[191]

Tel. Tel.

General

29,0

10,3

3,00

3,79 4,0

20,4

Electric

General

14,1

2,8

5,55

5,95 1,17

11,6

Motors

IBM

38,5

15,0

3,48 (в) 8,21 16,0

44,4

International 13,2

2,4

2,29 (в) 2,30 0,1

10,8

Harvester

Xerox

25,0

32,4

0,38 (в) 2,08 29,2

50,8

Индекс Доу-

Джонса

18,6

5,1

41,11

57,02 5,5

14,0

(в) С учетом дробления акций.

В такой ситуации финансовый аналитик вводит в свои расчеты маржу

безопасности ( margin of safety) — подобно тому, как поступает инженер, рассчитывая технические характеристики для устройства. С учетом такого

подхода инвестор достигнет поставленных целей (в 1963 году он

ориентировался на общую доходность 7,5% в год), даже если фактический

уровень роста окажется значительно ниже заложенного в формулу.

Конечно, потом, если этот уровень будет фактически достигнут, инвестор

обрадуется дополнительной прибыли. В действительности же нет способа

оценки акций компании с высоким уровнем роста (свыше, скажем, 8% в

год), с помощью которого финансовый аналитик мог бы сделать

реалистичные предположения одновременно как для подразумеваемого

множителя для текущих показателей прибыли, так и для относительно

ожидаемого множителя для будущей прибыли.

На практике фактические темпы роста прибыли компаний Xerox и IBM

оказались очень близки к высоким темпам, рассчитанным с помощью

нашей формулы. Как мы уже только что объяснили, это подтверждение

оценок привело к значительному росту курса акций обеих компаний.

Темпы роста фондового индекса Доу-Джонса тоже были примерно

равны темпам, спрогнозированным на основе цены закрытия фондового

рынка в 1963 году. Однако эта цифра (5%) ничего не дает для решения

проблем компаний Xerox и IBM. Учитывая, что к концу 1970 года курс их

акций вырос на 23%, и принимая во внимание 28%-ный рост дивидендного

дохода, мы выходим на темпы роста доходности, близкие к 7,5%,

положенные в основу нашей формулы. Что касается акций четырех других

компаний, то фактические темпы роста их показателей EPS не

соответствовали тем, которые были рассчитаны на основе цен 1963 года.

Их котировки не смогли вырасти в такой же мере, как индекс Доу-Джонса.

Предостережение

Изложенный материал служит исключительно иллюстрацией того, как

прогнозируются темпы роста для большинства изучаемых компаний в

процессе анализа ценных бумаг. Читатель не должен заблуждаться, полагая,

что такого рода прогнозы безоговорочно надежны. Другими словами, он не

должен думать, что курсы акций в будущем будут вести себя в

соответствии с предсказаниями финансовых аналитиков.

Следует отметить, что любая "научная" или, по крайней мере, достаточно надежная оценка акций, основанная на ожидаемых будущих

результатах, должна учитывать будущие уровни процентных ставок. Дело в