том, что спрогнозированный нами поток ожидаемой прибыли или

дивидендов будет иметь разную приведенную стоимость — в зависимости

от того, какой будет структура процентных ставок. Чем выше процентные

ставки, тем меньше приведенная стоимость ожидаемых нами поступлений

— прибыли или дивидендов[192]. Отметим, что такие предположения

обычно носят достаточно вероятностный характер. Недавние сильные

колебания долгосрочных процентных ставок показали ненадежность

сделанных ранее прогнозов. Мы вновь привели в этом разделе нашу

старую формулу оценки акций по одной простой причине: потому, что ни

одна из новых не показала себя более правдоподобной.

Анализ отрасли

Поскольку общие перспективы бизнеса компании особенно важны при

определении цены ее акций на фондовом рынке, для финансового

аналитика вполне естественно уделять большое внимание экономическому

положению отрасли в целом и отдельной компании в ней. Детализация

подобного рода исследований не имеет ограничений. Иногда они

позволяют по-новому взглянуть на важные факторы, которые будут

действовать в будущем, но которым сегодня участники фондового рынка

уделяют недостаточно внимания. Если вы уверены в своих выводах

относительно этих факторов, то они могут послужить хорошей основой для

принятия инвестиционных решений.

Наши собственные наблюдения все же показывают, что большинство

отраслевых исследований, доступных инвесторам, имеют для них

минимальное практическое значение. Содержащиеся в них сведения

представляют собой данные, уже хорошо знакомые индивидуальным

инвесторам. К тому же эта информация уже оказала существенное влияние

на котировки акций на фондовом рынке.

Редко можно найти исследование брокерской конторы, в котором

констатируется факт, что отрасли, пользующиеся вниманием инвесторов,

обречены на неудачу, а отрасли, обойденные таким вниманием, будут

преуспевать. Взгляды аналитиков с Уолл-стрит на долгосрочную

перспективу известны своими ошибками. То же самое можно сказать и о

большей части их исследований отдельных отраслей.

Но все же следует отметить, что стремительный и быстро

распространяющийся рост технологий в последние годы происходил не без

участия финансовых аналитиков. В нынешнем десятилетии, в отличие от

прошлых лет, прогресс или регресс типичной компании зависит от ее

инновационной деятельности. Эксперт имеет возможность заранее

разобраться с тем, какие последствия будут иметь инновационные

разработки организации. Таким образом, вне всякого сомнения, существует

многообещающая область для эффективной работы аналитика на основе

изучения

отраслей,

проведения

интервью

с

исследователями

и

собственного напряженного анализа в сфере новых технологий. Однако

инвестора поджидают многочисленные риски, если его выводы, сделанные

на основе изучения инновационной активности отдельных компаний и

отраслей, не подкреплены реальными фактами. При этом существуют и

схожие риски, связанные с тем, что оценки стоимости акций проводятся

исключительно исходя из достигнутых результатов, а возможные будущие

достижения компаний во внимание не принимаются.

Оба пути не приемлемы для разумного инвестора. Конечно, он может

дать волю своему воображению и "пуститься во все тяжкие" во имя

высоких прибылей, которые станут ему наградой в том случае, если

прогноз оправдается. Но тогда ему придется нести и все риски, связанные с

возможными ошибками в своих выводах. Однако он может занять и

консервативную позицию, отказавшись платить слишком много за акции

компании, которая обещает в будущем "журавля в небе".

Но в этом случае он должен быть готов к тому, что ему придется "рвать

на себе волосы", сожалея об утраченных возможностях.

Две ступени процесса оценки

Давайте вернемся к идее оценки или определения стоимости

обыкновенной акции, которую мы уже начали обсуждать в этой главе.

Размышления привели нас к выводу, что это следует делать немного не так,

как сегодня происходит на практике. Мы предлагаем, чтобы финансовые

аналитики сначала осуществили то, что мы называем "оценкой прошлого"

(past-performance value), которая бы основывалась только на информации

за прошедший период. Такая оценка дает возможность определить, сколько

должна стоить акция — в абсолютном или процентном отношениях к